新世界：百貨業務增長潛力較大 增持

　　侯繼雄 國泰君安

　　百貨業務增長潛力較大：公司經營的百貨業務正由中低檔大眾商品，轉向經營時尚中高檔商品。公司在2006年9月份對南北中廳和3、4、5樓商場進行了全面改造，進行了大規模的布局調整，使商品結構、購物環境等方面更為時尚高檔，引進了資生堂、周生生、卡爾丹頓等一批國內外核心品牌，新增品牌數達30%，同時清退了15%的細雜商品，提高商場品牌檔次。商品結構調整以及商場改造已經取得了良好效果，06年“十一”期間公司銷售額同比增長60%。

　　綜合消費圈帶動百貨業務發展：公司正在打造一個21萬平米的“新世界綜合消費圈”，涵蓋商業、旅游酒店業、物業和旅游娛樂業。在業務結構中，傳統的百貨業務占總收入的35%，而公司新涉及的旅游酒店業將占到28%，娛樂占到15%，餐飲8%，商務辦公及輔助措施14%。

　　優質

商業地產引發收購價值突出，預期大股東將通過資產注入增加控制力：公司擁有的商業地產升值潛力巨大，使得公司收購價值突出。第一大股東黃埔區國資委持股比例較低(25%)，為維持控股地位，我們預期其將會注入南京路上的優質商業資產，使持股比例增加到35-40%左右。黃浦區國資委擁有較多商業地產，資產實力雄厚。南京路上68棟商業樓宇中，黃浦區國資委占據1/3，著名的外灘三號、六號也都是黃浦區國資委擁有的資產。預計定向增發的實施時間不會遲于2006年3月，由于股改中承諾募集法人股(約占11%)限售期截止到2007年3月30日，如果這部分股份投入流通，將增加公司被收購的可能性。

　　股權激勵計劃：公司已在股改時承諾即將實施股權激勵計劃，將按照中國

證監會《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》及國家相關規定具體實施。管理層股權激勵完成之后，公司治理結構將進一步完善，發展動力愈加充足。對于公司未來的發展，我們持有謹慎而樂觀的預期，預計今后三年公司將保持30%的增長速度。

　　雖然公司經營情況良好，收入增長強勁，但考慮到定向增發的預期，公司實際增長潛力可能推遲到增發后釋放，06年、07年每股收益為0.30元，0.40元。鑒于公司優越的地理位置，巨大的資產升值潛力、大股東注入資產對經營業績的增厚，以及即將實施的股權激勵對公司發展的持續推動，我們的投資評級繼續為“增持”。

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