錫業股份：典型藍籌企業 維持買入評級

　　張芳 中信建投

　　本人在06年底對錫業股份進行了深入調研和成功推介。目前股價已經即將達到我提出的目標價位。基于對公司增長前景的看好，維持買入評級。上調目標價位。

　　簡評

　　全球錫市場存在缺口，錫價樂觀看好：2006年全球錫產量35萬噸左右，與需求相比，存在6000-6500噸缺口。除中國以外，世界上主要錫生產國還有印尼和秘魯。中國的錫資源條件最好，其次是印尼，他的資源條件和中國差不多，在2001年統計時的儲量是100-150萬噸。但印尼近幾年錫礦濫采亂挖現象非常嚴重。秘魯的礦山與印尼比有差異。我們與秘魯生產工藝采用澳斯麥特爐，其他企業是反射爐。反射爐能耗高，污染嚴重。

　　現在全球錫產量進一步增加的制約因素很多，不可能形成很大的供應量。印尼主要產錫地邦家島，現在政府在當地采取了很多控制措施，37家企業被關停，只允許6家冶煉廠開工。出錫量大幅下降。

　　預計2007年全球錫產量增長10-12%，錫消費增長12-14%。馬口鐵，玻璃，焊料行業增長非常快，將帶動錫消費的快速增長。塑料穩定劑目前在歐洲、美國消費年增長都超過10%，而錫是塑料穩定劑中重要的添加劑。錫在陶瓷釉料、焊料、馬口鐵、玻璃等領域的應用，都找不到替代品。例如，在焊料內，如果用其他金屬替代，物理化學性能達不到，并且使用其他金屬成本會更高。因此，我們對錫價樂觀看好。

　　未來的競爭是資源的競爭，擁有資源，就擁有未來:過去三年04-06年公司找到的錫、銅、鉛的金屬量大于當年消耗量。07年公司還要繼續加大地質勘探和采礦力度。

　　2003年，個舊地區當地政府開始對私營采礦進行整合。礦山整治模式被稱為個舊模式和云錫經驗而在全國礦山整頓會議上推廣。

　　公司在湖南郴州的生產基地也在加大力度進行礦山建設。當地政府非常支持。

　　公司的資源保有儲量在大幅提高。但自有資源的利用率并不高，約在40%左右。

　　考慮到資源保護，以及可持續發展的需要，對自有資源的利用采取了循序漸進的策略。因此，對公司資源前景樂觀看好。

　　07年產品結構會有變化，重點發展錫材和錫

化工：公司06年總產量不會低于05年水平。預計06年錫材產量1萬噸，其中鉛錫焊料和錫粉增加較大；錫化工8000噸，其中甲基錫1600噸，同比增長1倍。丁基錫06年8月份投產，當年產量不大，07年爭取1000噸以上。丁基錫經過1個月的試生產，一次性產出合格產品。

　　現在正在做市場開拓，主要是銷往國外，已有定單。

　　07年總產量會有一定增長。產品結構會繼續調整，重點發展錫材和錫化工，尤其是要加快錫化工產品的發展。我們預計07年錫化工產量增幅會大于06年增幅。

　　維持買入評級：本人在06年底對錫業股份進行了深入調研和成功推介。目前股價已經即將達到我提出的目標價位。基于對公司增長前景的看好，維持買入評級。目標價位上調至13元。

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