華泰股份：規模擴張提升未來業績 持有

　　廣發證券

　　陸曉鳴

　　2007年新聞紙行業景氣有望回升2007年新聞紙產品出口量將決定行業景氣度。預計，2007年全年中國新聞紙出口量有望超過60萬噸，新聞紙國內市場環境將有明顯改善，產品價格和盈利能力將企穩，并有望回升。我們預測2007年新聞紙產品的盈利能力將好于2006年。

　　橫向擴張和縱向延伸提高公司業績公司業績的增長主要來自二個方面，一是橫向擴張、產量增長及產品進入國際市場。2007年新聞紙產量和文化紙產量將分別達110萬噸和20萬噸;二是縱向的整合將進一步提升公司經營效率,進而保證經營規模和經營業績繼續保持高增長(2007年和2008年業績預測按定向增發后預測)。

　　目前價位仍有投資價值華泰股份2006年靜態市盈率和2007年動態市盈率分別是16.02倍和13.57倍,考慮到公司的龍頭地位和未來的成長性,及2007年動態市盈率不到14倍,在目前價位仍有投資價值。維持持有評級。

　　2006年經營業績繼續保持增長年報顯示，2006年全年公司實現主營業務收入、主營業務利潤、利潤總額和凈利潤分別達373961.91萬元、78205.96萬元、45213.46萬元和39878.14萬元，同比分別增長31.9%、9.53%、3.18%和19.96%，經營業績繼續保持穩定增長，每股收益0.83元。

　　公司2006年業績的增長主要來自銷售收入的大幅增加，公司主營業務利潤增長幅度低于主營業務收入增長幅度，主要是新聞紙價格下降導致產品盈利能力降低；公司利潤總額增長幅度低于主營業務利潤增長幅度，主要是第一條40萬噸生產線轉成固定資產后，導致項目貸款的財務費用增加；公司凈利潤增長幅度高于利潤總額增長幅度，主要是公司加速固定資產折舊使所得稅減少。

　　主營業務分析公司經營業績仍保持持續增長。2006年，公司新聞紙和文化紙銷量分別達65.11萬噸和22.08萬噸，公司全年主營業務收入的增長主要歸于2005年投產的第一條年產40萬噸新聞紙生產線在2006年達產，新聞紙生產規模擴大和銷售收入大幅增長。

　　2006年是公司又一個快速發展的年份，一是公司新聞紙產能繼續大幅提高，公司第二條年產40萬噸新聞紙生產線在2006年12月投產，公司新聞紙總產能達120萬噸，這一規模不僅使公司在國內新聞紙行業的龍頭地位無人撼動，也使公司經營規模居于世界新聞紙行業前列。二是公司新聞紙產品開始批量出口并進入國際市場。2006年是公司新聞紙產品大規模進入國際市場的第一年，當年出口量就達15萬噸。開局良好為公司今后繼續擴大出口和提高在國際市場的份額奠定了良好基礎。

　　2006年是新聞紙行業較低迷的一年，2005年下半年，公司年產40萬噸新聞紙生產線和河北泛亞年產30萬噸新聞紙生產線相繼投產，2006年6月和2006年10月，廣州造紙廠35萬噸新聞紙生產線和晨鳴紙業40萬噸新聞紙生產線相續投產，及2006年12月公司第二條年產40萬噸新聞紙生產線的投產。由于新聞紙產能的集中釋放，使新聞紙供需關系發生轉變，新聞紙產能過剩，新聞紙價格從2005年底開始下降。到目前為止，新聞紙價格已下降到4400-4600元/噸，2006年下半年，新聞紙生產企業毛利率普遍下降。預計2006年全年,生產新聞紙的上市公司中除華泰股份新聞紙產品的主營業務利潤在20%以上之外，其它公司都降到20%以下。2006年，新聞紙銷售價格低迷，使公司新聞紙全年主營業務利潤率比去年同期下降了7.15個百分點,文化用紙主營業務利潤率也比去年同期下降了2.01個百分。

　　公司發展趨勢分析規模進入全球新聞紙行業的前列，產品進軍國際市場目前公司新聞紙的年產能已達120萬噸，相當于2005年國內新聞紙總產量的(319萬噸)38%。因此，這一生產線的投產，將使公司在國內新聞紙行業的龍頭地位無人撼動，新聞紙產能也進入全球造紙企業的前列。

　　由于公司二條年產40萬噸新聞紙生產線均采用目前國際最先進的生產設備，產能持續擴張的同時，裝備水平在全球造紙企業中也名列前茅。同時，公司新聞紙生產以廢紙為主要原料，經營成本低，產品的性價比具備參與國際市場競爭的能力，產品的質量已達到批量出口國際市場的水平。2006年，公司在開拓國際市場方面已有一個良好的開局，公司在繼續擴大國內市場份額的同時，將通過拓展國際市場，來擴展新聞紙產品的市場空間，以保證企業經營規模的持續擴張。

　　公司依托國際和國內兩個市場拓展產品市場空間、企業發展空間的經營格局和產業布局基本形成。2006年，公司已計劃與新會雙水發電廠有限公司簽訂初步意向書,雙方擬在廣東銀洲湖紙業基地組建合資企業,公司擬持有合資企業70%的股權。合資企業主要長期目標為年產新聞紙或高檔文化紙120萬噸,分二至三期進行建設,一期工程擬投資25億元建設年產40萬噸新聞紙生產線。公司在廣東沿海的這一產業布局，除滿足廣東沿海市場需求外，也有利于公司出口香港和東南亞市場。

　　公司目前的經營規模，使公司在新聞紙行業的規模和競爭優勢進一步鞏固，行業中的龍頭地位在相當長一段時期內無人撼動。同時，公司也具備參與國際市場的競爭能力，這將使公司在生產資料采購方面具有相當的談判能力，在產品的定價方面具有較強的影響力。公司新聞紙經營規模的不斷擴大，及上述優勢的形成和行業領導者地位的確立，在保證公司經營業績持續增長的同時，更將提高公司對整個行業的駕馭能力。

　　完善產業鏈，成為大文化紙行業的龍頭企業公司在未來三到十年時間里，逐步完善“林-漿—紙”一體化的產業鏈，并力爭成為國內大文化紙行業(我們將目前用于新聞報刊、圖書出版業等文化印刷行業的新聞紙、印刷書寫紙和涂布紙統稱為大文化紙行業)的龍頭企業。目前，公司已開始林地建設，并規劃興建木漿生產線，按公司規劃，第一條年產10萬噸木漿生產線將在2006年第一季度投產，這一項目的投產將滿足公司30%的木漿需求，隨著機制紙的加工規模的擴大，公司還將陸續擴大林地建設和木漿加工規模。

　　2007年公司將通過向母公司定向增發股份，收購母公司擁有的三家

　　未來幾年業績預測新聞紙行業的基本判斷2007年新聞紙產品的出口量將決定行業景氣度。由于2006年投產的新聞紙生產線產能在2007年釋放，2007年新聞紙新增產量約在70萬噸左右，國內消費的增長約在30萬噸左右，富余產量約在40萬噸。2006年新聞紙產品的出口已有一個良好的開局。預計，2007年全年新聞紙的出口有望超過60萬噸，如果2007年新聞紙出口能達到預期，新聞紙國內市場環境將有明顯改善，產品價格和企業盈利能力將企穩，并有望回升。我們預測2007年新聞紙產品的盈利能力將好于2006年，2006年應該是中國新聞紙行業的一個底部。

　　業績預測2007年和今后幾年，公司業績的增長主要來自二個方面，一是橫向擴張、產量增長，2007年新聞紙產量和文化紙產量將分別達110萬噸和20萬噸，全年機制紙產量將達130萬噸；二是縱向的整合將進一步提升公司經營效率。公司2006年10月底投產的40萬噸新聞紙生產線將在07年達產，新聞紙品的經營規模和經營業績繼續保持高增長，2007年公司將通過向母公司定向增發股份，收購母公司擁有的三家化工廠的全部股權和為公司提供電力和蒸氣的熱電廠的股權，使華泰股份的產業鏈更加完整，盈利能力進一步提高。如果公司2007年能完成上述定向增發，公司每股收益預測在原有預測基礎上進一步提高，預計2007年公司每股收益將達0.98元.相對估值與投資建議華泰股份2006年靜態市盈率和2007年動態市盈率分別是16.02倍和13.57倍,考慮到公司的龍頭地位和未來的成長性,及2007年動態市盈率不到14倍,在目前價位仍有投資價值。維持持有評級。