中遠航運：受益于行業復蘇和油價下跌

　　天相投顧

　　朱海寧

　　股價的驅動因素：BDI指數上漲、全球油價下跌、一季度業績大幅度上漲、估值水平低。

　　1、全球干散貨市場復蘇，預期07年BDI指數平均達到3500點，同比上漲10%。受供需形勢好轉，06年下半年干散貨市場BDI指數開始回升，從06年6月份的2000點上漲到07年1月5日的4539點。CLARKSONS預測07年干散貨運力增速將從06年6.6%大幅度下降到3.9%，07年供需形勢好于06年，預期全球干散貨市場繼續復蘇。

　　公司的多用途船和雜貨船業務將受益干散貨市場運價復蘇，預期07年運價上漲10%。

　　2、預期07年燃油成本將下降：燃油成本是公司最重要成本，占公司06年成本的32.72%，06年公司業績同比大幅度下降主要是來自于油價上漲。

　　06年8月份開始全球油價有下跌跡象，目前全球油價為18個月以來低點，未來油價可能繼續下跌。06年WTI均價為66.09美元，預計07年WTI均價60美元，燃油成本下降將提升公司業績。

　　3、特種船(半潛船、重吊船、滾裝船、汽車船)業務期租水平持續上升，發展前景看好。這部分業務2006年中期貢獻主營業務利潤的30%。所處的市場基本處在供不應求狀態，因此公司特種船業務從2003年以來期租水平呈現持續上漲態勢，預期未來期租水平仍將呈現上漲態勢。

　　4、預期07年一季度業績上漲幅度超過50%：預計07年一季度BDI指數為4000點，同比06年同期的2440點上漲64%；預計油價持平或略有下降。我們預測出一季度每股收益為0.293元，同比增長67%。

　　5、估值及投資建議：公司70%的業務具有較強的周期性，按照一個周期內平均15倍P/E水平給予估值，；而對于30%業務周期性較弱，給予20倍P/E水平，計算出合理價格為20.95元。我們業績預測時WTI的假設是07、08年60美元，目前油價呈現持續下降趨勢，如果08年全球油價下跌到55美元，公司08年EPS為1.34元，按照上述方法計算出公司合理價格為22元。