華能國際：永遠不需股權融資 買入評級

　　中信建投

　　有業內報告認為，華能國際(600011)行業龍頭地位不可撼動，公司權益裝機近30,000MW，占全國總裝機約5%，和華電國際一起是國內少數擁有單機1,000MW機組的電力公司。公司能耗最低、管理先進，供電煤耗在行業和上市公司中處于最低水平，節能調度一旦實施將極大地利好于公司。管理規范，大股東華能集團是少數沒有被電力體制改革打亂建制和管理體制的集團，近年來對外有節奏的戰略擴張就是佐證。

　　公司是A股市場極為罕見的永不需要股權融資的“永動機”型企業。公司自身規模龐大和全資電廠居多的特點使其現金流充沛。留存利潤加上折舊，未來每年可自由支配資金達70億元以上，意味著即使不需任何股權融資都可每年連續撬動6,000MW以上的火電，相當于完全有能力依靠自身的造血功能實現每年20%以上的規模擴張。作為具有公用事業特征的電力行業，國內投資者對行業和公司的把握能力均應在離岸市場之上，在信息更充分的情況下理應享受對于離岸市場的溢價。A股主市場定價權應該回歸，高杠桿效應下，公司具有對H股較高的套利籌碼價值。

　　鑒于公司在行業內無可撼動的龍頭地位，規范化管理所帶來的估值溢價，特有的不需要再融資的自生式發展模式，以及A股對H股的套利籌碼價值，其理應享有行業內的最高估值水平，按照目前保守的07年18倍的動態P/E，給與公司短期目標價位8.50元，繼續維持對公司的“買入”評級。