中海發展：業績穩步增長 盈利能力增強

　　銀河證券

　　毛昂

　　1、經營穩健

　　2006年公司經營狀況良好，雖然經歷了2006年上半年國際航運價格低迷和國際石油價格大幅度上升的影響，公司還是非常好地完成了收入和利潤計劃，困難中才能顯示英雄本色。2006年1-9月，共完成油品運輸周轉量697.4億噸海里，收入40.1億元，同比分別增長19.4%和19.3%，其中內貿油品運輸周轉量152.8億噸海里，收入17.0億元，同比分別增長4.4%和4.5%；外貿油品運輸周轉量544.6億噸海里，收入23.1億元，同比分別增長24.4%和33.0%。完成煤炭運輸周轉量477.1億噸海里，收入25.3億元，同比分別增長5.7%和8.3%；其中內貿煤貨運量377.5億噸海里，收入23.5億元，同比分別增長1.1%和7.3%。完成其他干散貨運量222.1億噸海里，同比增長35.1%，實現收入6.5億元，同比下降3.6%。

　　2、公司競爭優勢地位；

　　優勢之一：業績穩步增長公司業務遍及全球，在中國及遠東地區航運市場占據了主要地位，特別在沿海航運市場占有較大的市場份額，其中占有國內70%的沿海原油運輸與幾乎一半份額的沿海煤炭運輸量，龍頭地位穩如泰山。

　　作為國內最大的沿海能源運輸龍頭企業，公司業績一直可圈可點，未來增長預期仍將樂觀。國際國內市場能源需求旺盛，給作為能源運輸企業的G中海帶來了可觀收益。值得關注的是，據相關報道國家有意將國內運輸企業在我國石油運輸市場中所占的份額提高到50%左右，因此未來公司在國內運輸市場的份額必將大大提高，公司業績也必將迎來跳躍式增長。

　　2010年中國海洋運輸的原油將達到2.2億噸，中國船隊運輸量將達到1.1億噸以上，這樣公司按照18%的市場份額將達到2000萬噸以上，4年復合增長率將達到30%以上。長期增長潛力巨大。

　　優勢之二：外資并購目標該股的股權結構較為特殊，流通A股和流通H股合計占總股本的52.5%，外資大機構有望通過二級市場進行并購。國家五部委發布的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》明確規定，外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購投資已完成

股權分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。作為國內優秀的航運行業龍頭上市公司，一旦外資進入中國A股市場，必將成為超級外資機構爭相搶購的目標，而控股權的激烈爭奪必將引起股價的大漲，對此投資者應給予高度的關注，逢低可積極參與。

　　優勢之三：盈利能力增強公司于06年3月簽訂四艘42000噸級成品油/原油船建造合同和四艘298000載重噸原油船建造合同，進一步優化了公司的船型結構，適應沿海運輸船舶大型化的趨勢與國內外持續增長的成品油運輸需求，進一步發展VLCC船隊，參與中國進口原油一程運輸和國家石油戰略儲備建設。預計到2010年底，公司船隊規模將達到1100-1200萬載重噸，比05年底的運力規模增長80%。

　　獲進口原油運輸協議十年，長期運輸業務有充分的保證。2006年，公司與中國石化(600028)簽署了中國進口原油長期運輸協議。協議有效期自2006年7月1日起至2016年6月30日止，為期共10年。協議有效期內，中國石化根據中海發展擁有的自有運力提供進口原油，其數量自2006-2007年的350-450萬噸，增至2010年的1000-1200萬噸。在中國石化進口石油運輸量增長和中海運力發展均允許的情況下，中海發展每增加一艘VLCC(超大型油輪)，中國石化相應增加合同量100-200萬噸。協議同時確定了有效期內限定市場運價波動的調節機制。上述協議有助于中海獲得長期穩定貨源，規避VLCC運輸市場運價大幅波動的風險。

　　優勢之四：價值嚴重低估與國際同行業上市公司估值相比，中海發展股價被嚴重低估，數據統計表明，全球海運251家上市公司目前市盈率為15倍左右，而中海發展的2007年和2008年動態市盈率分別只有10倍和8倍，市場比值空間巨大。

　　該股股價比照其07年高達1.21元/股的收益，動態市盈率僅僅10倍左右，而目前滬深300的市盈率已經達到22倍，許多藍籌大盤

股票的市盈率已經達到30倍—40倍，所以該股票作為中國航運龍頭公司，在航運低迷的時期都能夠取得相當好的業績，在未來收入大增(運費上漲和運力大增)和成本大下降(油價)的情況下，投資價值被嚴重低估，需要市場重新定價，特別目前2007年

石油價格大降航運價格大漲的時期，該股將成為新一輪爆發的投資品種。

　　3、業績預測中海發展在同行業中不論業務潛力、盈利能力、行業競爭等多各方面都具有比較大的優勢，長期發展潛力十分大。

　　公司已經獲得中國石化10年期的運輸合同，是國家煤炭、石油等海洋運輸的主力公司。我們預計2006、2007和2008年每股收益分別為0.90元、1.21元和1.52元，動態市盈率僅僅10倍和8倍，遠遠低與國際14倍平均水平，更遠遠低于發展中國家航運公司22倍水平，我們預計公司股票2007年和2008年目標價格分別為25元和30元。目前市場價格明顯偏低，具有巨大的市場潛力。

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