申銀萬國　

　　唐頤恒　

　　消費(fèi)升級和著裝休閑化推動“中高端面料行業(yè)”的發(fā)展。近年來，我國品牌休閑服裝消費(fèi)快速增長，年增速保持在25%以上，消費(fèi)升級和著裝個性化、休閑化是主要源動力。這不僅給我國品牌休閑服裝企業(yè)帶來良好的發(fā)展空間，也促進(jìn)了中高端面料企業(yè)的快速發(fā)展，這一趨勢將得以延續(xù)。我們認(rèn)為，中高檔面料、符合流行趨勢的設(shè)計、小批量訂單和及時交貨才是面料企業(yè)勝出的關(guān)鍵因素，才能真正從市場發(fā)展中受益。

　　公司符合優(yōu)勢面料企業(yè)的特征。眾和股份面料產(chǎn)品供應(yīng)各大品牌服裝，其產(chǎn)品中高檔定位，以市場為導(dǎo)向的新品研發(fā)(每年約380個新品推向市場)，自營和直銷的營銷模式符合了我們所推薦的優(yōu)勢企業(yè)的特征。從盈利角度來看，公司研發(fā)、營銷和生產(chǎn)的各項(xiàng)優(yōu)勢，體現(xiàn)為：(1)高于行業(yè)平均一倍以上的毛利率水平；(2)銷售單價和毛利率的逐年提高。

　　低成本的擴(kuò)張為是公司成長的助推器。公司正處于快速擴(kuò)張期，實(shí)施兼并收購戰(zhàn)略，做強(qiáng)做大染整核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和低成本擴(kuò)張，是公司外延式擴(kuò)張的主要戰(zhàn)略。從目前已收購的廈門華印的情況來看，我們認(rèn)為，以同業(yè)收購方式實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的模式是可以復(fù)制的，以拉動公司未來幾年以及更長期的業(yè)績增長。不考慮潛在收購舉措，我們預(yù)計公司2006-2010年業(yè)績將達(dá)到0.53、0.73、1.08、1.36和1.63元，凈利潤增長率分別為37%，38%，49%，25%，20%。

　　目標(biāo)價：18.5-19元。眾和屬于典型的消費(fèi)拉動型公司，其業(yè)績驅(qū)動因素和七匹狼、李寧等品牌休閑服企業(yè)一致。同時，行業(yè)內(nèi)收購兼并這種低成本擴(kuò)張方式，使得公司能夠迅速完成戰(zhàn)略布局，提高邊際收益率。鑒于高成長性，我們應(yīng)該給予公司2007年25-26倍目標(biāo)PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價位：18.5—19元。維持“增持”評級。