中材科技：優(yōu)勢(shì)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)

　　中信證券

　　潘建平

　　投資要點(diǎn)

　　自籌和IPO募集資金項(xiàng)目處于穩(wěn)步推進(jìn)中。據(jù)實(shí)地調(diào)研，公司各項(xiàng)自籌和IPO募集資金項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn)中，其中高強(qiáng)玻纖和高壓復(fù)合壓力容器項(xiàng)目已于06年底建成投產(chǎn)，微纖維紙項(xiàng)目中玻纖過濾紙生產(chǎn)線也已于06年底建成投產(chǎn)(相關(guān)行業(yè)背景和業(yè)務(wù)分析請(qǐng)見前期IPO分析報(bào)告)。

　　管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的推出正處于動(dòng)議階段。本次調(diào)研了解到，基于公司國(guó)有控股和業(yè)務(wù)發(fā)展顯著依賴主要技術(shù)及管理人才的特點(diǎn)，公司管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置已處于動(dòng)議中，正在等待合適的時(shí)機(jī)推出。

　　大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化不排除以收購(gòu)?fù)�行的方式加速推進(jìn)。前期市場(chǎng)傳言公司將收購(gòu)?fù)瑯犹幱谔胤N玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域的陜西玻纖總廠，但本次調(diào)研過程中公司高管給予了否認(rèn)。據(jù)悉，陜西璃纖總廠是我國(guó)玻纖及其制品生產(chǎn)的骨干企業(yè)，具有年產(chǎn)玻纖紗7000噸、玻纖2000萬米、玻纖薄氈2500萬平米和玻璃鋼制品500噸的生產(chǎn)能力，是西北地區(qū)唯一的大型玻璃纖維生產(chǎn)企業(yè)，06年該廠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3000萬元。

　　公司良好的成長(zhǎng)性有望延續(xù)。03-05年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)46%，隨著自籌和IPO募資項(xiàng)目于06、07兩年年底集中投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司07、08年凈利潤(rùn)將呈現(xiàn)30%和38%的增幅，06、07和08年EPS分別為0.37元、0.48元和0.66元(如收購(gòu)陜西玻纖總廠則07、08年為0.75元和1.00元)。

　　合理估值預(yù)計(jì)難敵概念炒作。公司具有軍工和自主創(chuàng)新雙重概念，預(yù)期一旦市場(chǎng)熱捧這兩個(gè)相關(guān)主題，公司必將成為市場(chǎng)炒作對(duì)象，加上不時(shí)收購(gòu)傳言的刺激，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)很可能會(huì)高于按照中小板和科研院所改制公司相對(duì)合理的估值水平。我們認(rèn)為公司豐富的熱點(diǎn)主題和良好的產(chǎn)業(yè)化前景可能會(huì)使其07年估值水平至市盈率50倍(如若收購(gòu)陜西玻纖總廠，市盈率則為33倍)，即25元目標(biāo)價(jià)，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)雾?xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)規(guī)模偏小、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、稅率上升等風(fēng)險(xiǎn)。