廣發證券：中國石化成品油價格下調

　　鄭屹 廣發證券

　　成品油價格下調千呼萬喚始出來昨日國家發改委發出通知，自1月14日零時起，將汽油出廠價格每噸降低220元，將航空煤油出廠價格每噸降低90元。此次降價是國家發改委根據國際市場原油價格大幅回落所做出的正常調整，由于下調幅度不大，對中石化的業績影響有限。

　　當前煉油行業背景有利于成品油定價機制的推出目前國內汽油價格與國外基本持平，國內柴油價格仍低于國際市場的柴油價格。在近期國際原油價格保持頹勢，國內部分成品油價格已經與國外接軌的情況下，有利于成品油定價機制的推出。如果“原油定價法”成為現實，對國內煉油行業來說是利好。

　　此次價格下調對中石化業績影響有限根據我們對2007年中石化原油加工量的預測，在汽油價格下調220元/噸及航煤下調90元/噸之后，按照靜態價格計算，對中石化2007年的EPS的影響僅為-0.044元/股，影響程度有限。

　　業績預測與投資建議我們預測中石化2006～2008年每股收益為0.58元、0.76元和0.96元，參考國際石油公司的平均PE，并考慮到中石化在國內的壟斷地位，我們認為給予12～15倍PE較為合適，以07年EPS計算，目標價格區間9.1～11.4元，給予短期持有、長期買入的投資評級。

　　受暖冬氣候影響，油價逐步走低由于歐美地區暖冬氣候的影響，取暖燃料油需求下降，美國成品油庫存大幅增加，庫存的增加導致

國際油價連續10多天低于60美元。紐約商品交易所輕質

原油期貨價格在1月11日降至每桶51.88美元/桶，創出了2005年6月以來的新低。油價走勢的疲弱是本次成品油價格下調的主要原因。

　　此次成品油價格下調對中石化業績影響有限昨日國家發改委發出通知，自1月14日零時起，將汽油出廠價格每噸降低220元，將航空煤油出廠價格每噸降低90元。此次降價是國家發改委根據國際市場

原油價格大幅回落所做出的正常調整。此次調整以后，國內汽油出廠基準價由5200元/噸下降至4980元/噸，柴油出廠基準價維持不變。

　　目前國內汽油價格與國外基本持平，國內柴油價格仍低于國際市場的柴油價格。

　　國內成品油定價機制改革的遲遲不推出，使國內煉油行業在2006年前三季度蒙受了巨額虧損。近期國際油價下跌，國內成品油價格沒有隨之下調，這使中石化煉油毛利維持在4-5美元/桶的水平，雖然相比于亞太地區煉油毛利的7-8美元/桶的水平仍較低，但已經可以保證中石化煉油板塊實現盈利。我們預計如果未來推出以“原油成本法”為基礎的成品油定價機制，則中石化將保持穩定但相對較低的煉油毛利。

　　根據我們對2007年中石化原油加工量的預測，在汽油價格下調220元/噸及航煤下調90元/噸之后，按照靜態價格計算，對中石化2007年的EPS的影響僅為-0.044元/股，影響程度有限。

　　業績預測與投資建議我們預測2007年全年國際原油價格平均價格在60美元/桶左右，以此價格計算，中石化2007、2008年的EPS為0.762元和0.958元。目前國際石油公司的平均PE在10倍左右，但是考慮到中石化在國內的壟斷地位，我們認為給予中石化12～15倍的市盈率是較為合適的，以2007年EPS計算，中石化的目標價格區間為9.1～11.4元。目前股價在此區間，但是考慮到成品油定價機制推出后對中石化煉油的良好預期，因此給予中石化短期持有、長期買入的評級。

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