中信證券：中材科技技術產業化推進

　　中信證券 潘建平

　　投資要點

　　自籌和IPO募集資金項目處于穩步推進中。據實地調研，公司各項自籌和IPO募集資金項目均在穩步推進中，其中高強玻纖和高壓復合壓力容器項目已于06年底建成投產，微纖維紙項目中玻纖過濾紙生產線也已于06年底建成投產(相關行業背景和業務分析請見前期IPO分析報告)。

　　管理層股權激勵機制的推出正處于動議階段。本次調研了解到，基于公司國有控股和業務發展顯著依賴主要技術及管理人才的特點，公司管理層股權激勵機制的設置已處于動議中，正在等待合適的時機推出。

　　大規模產業化不排除以收購同行的方式加速推進。前期市場傳言公司將收購同樣處于特種玻纖復合材料領域的陜西玻纖總廠，但本次調研過程中公司高管給予了否認。據悉，陜西璃纖總廠是我國玻纖及其制品生產的骨干企業，具有年產玻纖紗7000噸、玻纖2000萬米、玻纖薄氈2500萬平米和玻璃鋼制品500噸的生產能力，是西北地區唯一的大型玻璃纖維生產企業，06年該廠實現凈利潤約3000萬元。

　　公司良好的成長性有望延續。03-05年公司凈利潤復合增長46%，隨著自籌和IPO募資項目于06、07兩年年底集中投產，預計公司07、08年凈利潤將呈現30%和38%的增幅，06、07和08年EPS分別為0.37元、0.48元和0.66元(如收購陜西玻纖總廠則07、08年為0.75元和1.00元)。

　　合理估值預計難敵概念炒作。公司具有軍工和自主創新雙重概念，預期一旦市場熱捧這兩個相關主題，公司必將成為市場炒作對象，加上不時收購傳言的刺激，其二級市場股價很可能會高于按照中小板和科研院所改制公司相對合理的估值水平。我們認為公司豐富的熱點主題和良好的產業化前景可能會使其07年估值水平至市盈率50倍(如若收購陜西玻纖總廠，市盈率則為33倍)，即25元目標價，給予“買入”評級。