風(fēng)華高科：機(jī)制轉(zhuǎn)變是改善業(yè)績(jī)關(guān)鍵

　　周瑾 廣發(fā)證券

　　企業(yè)產(chǎn)銷良好，但研發(fā)能力有待增強(qiáng)風(fēng)華高科經(jīng)營(yíng)范圍包括電容、電阻等元件產(chǎn)品，主要產(chǎn)品積層陶瓷電容產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中排名第一。由于行業(yè)景氣度較佳，公司2006年1至3季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13億元，同比增長(zhǎng)43%。

　　值得注意的是被動(dòng)元件持續(xù)更新?lián)Q代，創(chuàng)新能力才是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和投資價(jià)值的基礎(chǔ)。相比日系企業(yè)村田制造所提前對(duì)市場(chǎng)需求、原材料開發(fā)做到10年的規(guī)劃和準(zhǔn)備，風(fēng)華高科原材料粉末的研發(fā)和調(diào)配與日本大廠仍有距離，這制約其產(chǎn)品的高端化和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

　　融資和投資不足拖慢企業(yè)發(fā)展步伐近年來(lái)行業(yè)處于低谷而有利于企業(yè)低成本迅速擴(kuò)張市場(chǎng)份額，臺(tái)資企業(yè)國(guó)巨、華新科通過(guò)融資而積極兼并收購(gòu)，規(guī)模迅速增大；風(fēng)華高科未能再融資而投資不足，發(fā)展速度落后于臺(tái)灣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，積層陶瓷電容的全球市占率從2000年的第五名下滑到2005年的第七名。大股東抵債資產(chǎn)效益并不明顯2006年大股東以

股票和固定資產(chǎn)抵償對(duì)上市公司3.5億的負(fù)債。由于公司預(yù)計(jì)近年內(nèi)不出售大股東抵償?shù)?000畝高新開發(fā)區(qū)土地，而且每年從賀江電力獲得收益只有100-200萬(wàn)元左右，因此抵債固定資產(chǎn)的收益對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)提升作用不明顯。

　　如果經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變，盈利水平有望提升公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)機(jī)制和經(jīng)營(yíng)管理等各種風(fēng)險(xiǎn)因素，其中經(jīng)營(yíng)機(jī)制是關(guān)系企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和投資價(jià)值的重要因素。如果2007年公司產(chǎn)權(quán)更加明晰和激勵(lì)機(jī)制落實(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活力和動(dòng)力有望增強(qiáng)，從而扭轉(zhuǎn)前些年

競(jìng)爭(zhēng)力下滑和盈利水平低下的局面。

　　據(jù)公司介紹，通過(guò)采購(gòu)和其他方面的精細(xì)管理，營(yíng)業(yè)成本壓縮的空間仍然較大。由于成本壓縮空間尚未能準(zhǔn)確測(cè)定，因此對(duì)毛利率做敏感性分析，假設(shè)條件：1、2005年銷售毛利率為14.7%，假設(shè)2007年毛利率為18.0%、22.0%和27.0%(1994年-2002年間風(fēng)華高科平均毛利率27.2%)；2、假設(shè)2007年?duì)I業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、所得稅率保持2005-2006年3季度以來(lái)的平均水平；3、假設(shè)公司繼續(xù)保持2002-2005年4年以來(lái)主營(yíng)收入年平均增長(zhǎng)10%的水平。

　　三種狀態(tài)下，2007年風(fēng)華高科每股收益分別為0.11元、0.19元和0.31元。因此，相比2005年和2006年，企業(yè)凈利潤(rùn)存在發(fā)生重大轉(zhuǎn)佳的可能。

　　當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素及其對(duì)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的影響尚難準(zhǔn)確判定，機(jī)會(huì)不夠明朗；另一方面，當(dāng)前股價(jià)3.5元接近公司每股凈資產(chǎn)價(jià)值，且企業(yè)盈利大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)并不大。綜合以上因素，給予“持有”評(píng)級(jí)，企業(yè)業(yè)績(jī)有待持續(xù)跟蹤。

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