同仁堂：百年品牌老店 營銷改革

　　葛崢 廣發證券

　　北京同仁堂是中藥行業著名的老字號，是中國四大品牌中藥之首，創建于清康熙八年，自雍正元年(1723年)同仁堂正式供奉清皇宮御藥房用藥，歷經八代皇帝，長達188年，目前同仁堂具有國家一級保密品種4個，二級保密品種2個(同仁牛黃清心丸、安宮牛黃丸)，6個銷售過億的品種。其產品大部分是OTC品種。其產品以“配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著”而享譽海內外。

　　同仁堂以往的銷售主要是依靠品牌、自然增長的被動式營銷模式。這種模式導致產品出廠價混亂、竄貨現象嚴重；缺乏對銷售終端的控制力。

　　公司從05年開始推行營銷改革措施，目的就是要補建完善的營銷渠道和廣覆蓋的網絡終端、建立起對終端的控制力、提高產品在零售終端的鋪貨率和首推率。同時公司著手整頓市場秩序，提高市場駕馭能力。充分利用品種優勢，拉動終端需求，加強對品種價格的控制，由于執行有力，市場產品價格體系日趨穩定，市場信心逐步增強。

　　預計今年公司的主營業務收入、凈利潤和毛利率均會下滑，業績下降可以看成公司營銷改革和整頓市場秩序的陣痛，我們認為這種致力于提升經營質量的營銷改革對同仁堂長期價值的提升是有利的。

　　預計06、07年公司分別實現每股收益0.57和0.63元，截至2006年12月22日收盤價17.64元，市盈率為30.9倍和28倍。同仁堂的百年品牌信譽，以及營銷改革后帶來的長期投資價值，都給我們以信心，同時股權激勵也帶給市場豐富的想象空間，我們維持長期“買入”的投資評級，同仁堂可作為防御品種長期持有。