天地科技：高成長 高盈利龍頭 強烈推薦

　　招商證券

　　劉榮

　　集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略：以天地科技為平臺陸續(xù)整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。天地科技的母公司煤炭科學(xué)研究總院2006年的銷售規(guī)模在60億左右，“十一五”的戰(zhàn)略目標(biāo)是加快重組步伐，做強做大煤機、安全裝備和煤礦示范工程三大產(chǎn)業(yè)板塊。煤炭科學(xué)研究總院對煤機板塊業(yè)務(wù)的重組已基本完成，2006年天地科技先后收購了寧夏奔牛38.51%、山西煤機51%的股權(quán)，形成以天地科技為主，控股寧夏奔牛、山西煤機的煤機板塊。安全設(shè)備板塊是以撫順和重慶分院為主，其中的撫順分院資產(chǎn)已在上市公司，重慶分院是集團(tuán)的另一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2006年的銷售收入在6-7億元。

　　收購西北奔牛提高了天地科技煤機的生產(chǎn)與配套能力。天地科技增持西北奔牛的股權(quán)，雖然薄攤了毛利率，但意在長遠(yuǎn)，通過收購天地科技可以提高高端綜采工作面裝備的配套能力，增強公司在煤機產(chǎn)品方面的加工制造和系統(tǒng)集成能力，這是煤科總院以天地科技為平臺整合煤機板塊的第一步。寧夏西北奔牛實業(yè)集團(tuán)2006年主營業(yè)務(wù)收入將達(dá)到9億元，凈利潤3000萬元左右。寧夏天地奔牛“

　　定向增發(fā)收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——山西煤機51%的股權(quán)。山西煤機是煤科總院以天地科技為平臺整合煤機板塊的第二步。煤炭科學(xué)研究總院太原分院主要從事煤及半煤巖巷道掘進(jìn)機、短壁機械化開采裝備、井下無軌膠輪車等設(shè)備的科發(fā)與生產(chǎn)，是煤炭行業(yè)輸送機械、掘進(jìn)機械、乳化液泵的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定單位，并設(shè)有國家煤礦掘進(jìn)機械質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心。2006年山西煤機實現(xiàn)銷售收入超過6億元，凈利潤1.2億左右，毛利率高達(dá)35%，2004-2006年主營業(yè)務(wù)收入的增長率為115%、40%、41%。2006年，山西煤機生產(chǎn)礦用掘進(jìn)機240臺，占主營業(yè)務(wù)收入的60%，國內(nèi)的市場份額排在第二位；井下防爆車的銷售收入已達(dá)到2億元，同比增長100%，技術(shù)和市場均處于壟斷地位，并且還將與俄羅斯簽訂出口代理協(xié)議，銷售前景看好。

　　煤礦大型化發(fā)展趨勢及安全問題將加快我國礦山開采自動化進(jìn)程。根據(jù)煤炭行業(yè)研究員的預(yù)測，2006-2010年煤炭產(chǎn)量增長率分析為8.03%、5.15%、7.87%、8.99%和5.96%，煤炭開采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率也在30%以上。由于煤礦大型化發(fā)展趨勢及緊迫的煤礦開采安全問題加快了我國礦山開采自動化進(jìn)程，因此未來三年對礦山機械的需求增長將遠(yuǎn)超過煤炭產(chǎn)量的增長速度。我們認(rèn)為中國的礦山設(shè)備行業(yè)是機械行業(yè)中的朝陽行業(yè)，給予“推薦”的投資評級。

　　“兩頭在內(nèi)，中間在外”的生產(chǎn)模式和雄厚的研發(fā)能力。天地科技的新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)升級能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)，因此公司的生產(chǎn)方式以研發(fā)和裝配為主，對于附加值低的中間制造部分，采取國際采購和外包的方式完成。以天地科技控股的山西煤機為例，山西煤機500人，銷售收入已超過了6億元，毛利率、凈利率及人均產(chǎn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于機械行業(yè)平均水平。

　　主要的風(fēng)險因素在于：公司是個控股型公司，對各個子公司的跟蹤及業(yè)績預(yù)測存在難度；2007年上海分公司和山西煤機的所得稅率可能提高到15%；公司是否會繼續(xù)注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在不確定性。

　　天地科技估值應(yīng)高于機械行業(yè)的平均PE。目前機械行業(yè)2007年的平均市盈率在25倍左右，我們給予天地科技25-28倍的PE。理由有四：中國的礦山機械行業(yè)是朝陽行業(yè)，煤礦開采呈現(xiàn)大型化發(fā)展趨勢，煤炭安全生產(chǎn)也迫在眉睫，國內(nèi)礦山開采自動化設(shè)備及安全設(shè)備的需求增長迅速；天地科技的研發(fā)能力和技術(shù)水平領(lǐng)先于行業(yè)，新產(chǎn)品開發(fā)及升級速度快，新產(chǎn)品儲備豐富，因此也保證了它的高盈利性及高成長性；基于一些風(fēng)險因素，這里對2008年的業(yè)績預(yù)測相對謹(jǐn)慎；未來煤科總院仍有注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能。

　　投資評級為“強烈推薦-A”。我們預(yù)計2007年天地科技主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長率可以達(dá)到53%和77%，2006-2008年的攤薄EPS分別為0.72元、1.36元、1.53元，目前的動態(tài)PE為35倍、18倍和16倍。以2007年25-28倍的PE計算天地科技的合理估值在34-38元，投資評級為“強烈推薦-A”。