江南高纖：復合纖維是增長發動機

　　招商證券

　　簡楠輝

　　復合纖維的投產和滌綸毛條、短纖毛利率的提升推動公司業績增長。公司收入增長幅度為19.30%，增長主要源自于募集資金項目1.5萬噸復合短纖維的投產，其投產后，其收入占到總收入的18.79%；利潤增長方面，滌綸毛條和短纖的毛利率提升也是重要動力，毛條毛利率提高了5.73%，短纖提高了13.66%，這導致二者在收入增幅不大的情況下，主營業務利潤分別同比增長了30.35%、157.83%，顯示了公司產品結構調整的成功。

　　公司滌綸毛條定價地位突出，但收入增長較慢。滌綸毛條毛利率持續提升，年底應收帳款凈額較第三季度下降了52%，資金回籠非常好，經營現金流充沛，這些都表明了公司在滌綸毛條擁有強勢的主導地位，不愧為公司穩定的現金牛。但收入增長較為緩慢，僅增長了4.46%，顯示滌綸毛條空間成長性略為狹小，未來成長，一方面有賴于下游毛紡行業的成長帶動，另一方面有賴于公司通過并購重組等外延擴張手段來推動，目前公司打算在2010年前收購1到2家滌綸毛條企業。

　　復合纖維成為公司未來主要的發展方向。07年公司通過技改，使滌綸復合短纖產能由1.5萬噸提高至3萬噸。同時，公司計劃實施定向增發5000萬股來建設8萬噸復合短纖項目，投資額約32374萬元，投資成本在4000萬元/萬噸左右，低于初始投資的投資成本1億元/萬噸。公司通過

　　維持“強烈推薦—A”的投資評級。短期內，股價已在一定程度上反映07年增長情況。但是，公司2010年目標定在收入20億，凈利潤2億，和06年比較，收入年復合增長率達到35%，利潤年復合增長率達到40%，成長性非常突出，我們預計07、08、09年凈利潤分別增長62.20%、43.43%、39.64%。因此，維持“強烈推薦”投資建議。