中投證券：貴研鉑業(yè)鎳礦蘊(yùn)藏大機(jī)會

　　張芳 中投證券

　　貴研鉑業(yè)目前有兩大主業(yè)：貴金屬和鎳礦。貴金屬材料盈利能力比較穩(wěn)定。公司最突出的亮點(diǎn)和業(yè)績增長點(diǎn)在鎳礦。經(jīng)過調(diào)研，我們認(rèn)為公司基本面良好，增長潛力大。維持買入評級，目標(biāo)價位25元。

　　調(diào)研結(jié)論

　　2007年鎳礦是最大的亮點(diǎn); 2005年3月公司控股股東云錫公司購買了元江鎳礦，并在股改時，注入上市公司。元江鎳礦原來是私人企業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱。注入上市公司，主要是利用貴研比較先進(jìn)的技術(shù)研究平臺。第一步，擴(kuò)大鎳精礦的采選規(guī)模；第二步，改進(jìn)電解鎳工藝；第三步，做鎳鹽，或其他產(chǎn)品，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　公司的鎳礦屬紅土鎳礦，露天開采。采用常壓堆浸工藝選礦，這是全球領(lǐng)先工藝。已經(jīng)取得了五項(xiàng)專利。公司鎳礦采選能力得到提高。06年公司鎳礦產(chǎn)量1200-1300噸左右，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)量2200噸。06年9月份，電解鎳生產(chǎn)線技改完成，開始試生產(chǎn)，產(chǎn)能是1000噸金屬鎳�，F(xiàn)在每個月的產(chǎn)量是70-80噸，2007年計(jì)劃生產(chǎn)700噸電解鎳。

　　公司自主創(chuàng)新的常壓堆浸技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突破，目前具體的工藝還有待進(jìn)一步完善。預(yù)計(jì)在07年前兩個月，全套系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)和產(chǎn)出就會達(dá)標(biāo)。

　　公司的鎳礦是露天開采，預(yù)計(jì)鎳精礦的生產(chǎn)成本是7-8萬元/噸左右。從鎳精礦到電解鎳的生產(chǎn)成本4萬元/噸左右。公司生產(chǎn)的鎳精礦的鎳金屬含量是25%，低于金川公司的35%-40%金屬含量。鎳精礦的定價是按照交易所掛牌價的73%左右。

　　由于現(xiàn)在還處于試生產(chǎn)階段，因此各項(xiàng)生產(chǎn)成本還不好核算，今年一季度的成本數(shù)據(jù)會更準(zhǔn)確一些。如果按照目前的鎳價30萬元/噸計(jì)算，我們預(yù)測選礦毛利率在60%左右。元江鎳業(yè)將為公司新增3億元收入，毛利1-1.5億元左右。

　　大股東有陸續(xù)注入鎳礦的計(jì)劃：元江鎳礦所在礦區(qū)面積是22平方公里，而元江鎳業(yè)公司有采礦權(quán)的面積是0.24平方公里。目前，云錫公司正在申請辦理元江鎳礦其余礦區(qū)的采礦權(quán)證。云錫公司承諾將把后續(xù)申請的鎳礦采礦權(quán)適時和以市場公允價格轉(zhuǎn)讓或注入上市公司。據(jù)我們調(diào)研了解，周邊有一鎳礦07年原采礦權(quán)到期，云錫公司準(zhǔn)備去當(dāng)?shù)卣�府申報獲得采礦權(quán)。因此，可以預(yù)見公司鎳資源量將會不斷增加。

　　發(fā)展藍(lán)圖隱約可見：元江鎳業(yè)公司的客戶目前集中在金川和吉恩鎳業(yè)，隨著未來的發(fā)展，元鎳的定位，不僅是資源型，而是向深加工發(fā)展。產(chǎn)品的細(xì)分還在研究和規(guī)劃中。目前全球鎳礦30%處于開采狀態(tài)，70%是紅土鎳礦開采成本高，因而沒有得到充分利用。公司的選礦技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破以后，有可能加快對鎳礦開采的步伐。

　　對鎳價的看法，預(yù)計(jì)07年維持在高位：05年全球鎳短缺7萬噸，預(yù)計(jì)06年的短缺量還會有所增加，在7-8萬噸左右。中國2006年鎳消費(fèi)量在20萬噸左右，未來十年消費(fèi)量有望增長一倍以上。

　　目前國內(nèi)最大的鎳生產(chǎn)商是金川公司，產(chǎn)量是10萬噸左右。公司計(jì)劃到2010年將產(chǎn)量提高到15萬噸。正在加快去海外開發(fā)鎳礦的步伐。

　　鎳最大的應(yīng)用領(lǐng)域不銹鋼的消費(fèi)增長情況也是非常樂觀的。2006年全球不銹鋼產(chǎn)量接近14%。其中，歐洲不銹鋼產(chǎn)量增長12%，亞洲地區(qū)產(chǎn)量增長15%，尤其是中國市場顯著增加。而且未來幾年國內(nèi)也有新的不銹鋼產(chǎn)能增加。

　　目前LME鎳庫存也處在極低位置，這對鎳價在高位運(yùn)行構(gòu)成支撐。

　　買入評級：2007年鎳礦是公司最大的亮點(diǎn)和增長點(diǎn)。我們看好公司的理由主要有以下幾個方面：一是云錫公司對元江地區(qū)鎳礦的整合能力；二是公司選礦和冶煉生產(chǎn)系統(tǒng)日漸完善；三是鎳價。維持買入評級，目標(biāo)價位25元。