白鴿股份:中原公用事業龍頭價值嚴重低估

　　白鴿股份(000544.SZ)是鄭州市國資委下屬唯一上市公司,目前已完成股改和重大資產置換，成為中原地區最大的公用事業龍頭企業和公用事業發展平臺，主營城市集中供熱、污水處理業務，占有鄭州市50%左右的市場份額，公司未來盈利能力和成長性突出，價值明顯低估。

　　1、宏觀經濟發展為白鴿股份創造良好條件

　　國家“

　　表一：鄭州市"十一五"規劃部分指標

　　2、公用事業發展空間廣闊

　　目前中國污水處理行業仍處于發展的初級階段。隨著經濟的發展，中國對環保問題的重視程度也越來越高，國家環保總局發布的“十一五計劃污水處理目標”為：2010年三峽庫區、淮河、太湖三個流域(區域)城鎮污水處理率不低于80%，鄭州市遠未達到要求。目前鄭州市區每天污水排放量約78.43萬噸，污水處理能力為38萬噸。鄭州市“十一五”規劃2010年實現中心城區日供水125萬噸能力，日處理污水80萬噸能力，這為白鴿股份帶來更大的業務機會。與此同時，污水處理費用還存在很大的上漲可能性。目前，國內大中型城市的污水處理費平均大約為0.59元/噸，低于一般污水成本約10%。今后5年，污水處理費的征收力度和價格都會有較大的上升空間。

　　經濟的發展和人民生活水平提高，對供熱生活提高型產品的需求增大。鄭州市“十一五”規劃到2010年，加快熱源和供熱管網建設，拓展管網覆蓋范圍，發展集中供熱系統，集中供熱面積達到3,840萬平方米，熱化率達到50%。

　　3、公司大股東實力雄厚，有繼續置入資產的可能

　　目前政府已計劃將白鴿股份打造成鄭州市的公用事業平臺，不排除繼續注入資產的可能，公司大股東實力雄厚，擁有眾多成熟項目及在建工程。鄭州市熱力總公司目前建成集中供熱熱源五座，　熱力站600多座，　總供熱能力為

　　1,280萬平方米；鄭州市污水凈化有限公司擁有五龍口污水處理廠和馬頭崗污水處理廠，資產逐步注入上市公司，將使白鴿股份同時具備穩定收益和高成長的特征。

　　表二：鄭州市污水凈化有限公司擁有污水處理廠資產情況

　　數據來源：政府招商網站等公開信息

　　表三：鄭州市熱力總公司部分在建熱力管網項目情況

　　數據來源：政府招商網站等公開信息

　　4、公司價值明顯低估

　　從07年開始，白鴿股份的銷售收入將大幅上升，預測07年EPS將達到0.23元，按照污水處理板塊目前27倍的市盈率，公司資產置換完成后合理價值應為6.21元左右，股改后除權價格3.4元與此相比有83%的上漲空間。

　　表四：污水處理板塊上市公司估值比較

　　注：最新價為07年01月12日收盤價

　　如果鄭州市上調污水處理價格，公司盈利能力還存在大幅增長的可能。目前公司股價較低，07年動態市盈率為14.78倍，不論與市場整體水平還是板塊平均水平相比，公司價值均明顯低估。