威海廣泰：行業前景光明 競爭明顯

　　李孟滔 國金證券

　　我們預測公司2007年全面攤薄EPS為0.527元，全流通以來中小板股票的平均發行市盈率為24倍，我們認為從行業前景和公司自身競爭力兩方面分析，威海廣泰是具備較好成長前景的行業龍頭企業，我們給予公司23-25倍市盈率估值，以2007年EPS 0.527元計算，公司合理價位應為12.121-13.175元，建議詢價區間為10.909-11.858元；..我們認為航空地面設備行業前景光明，隨著我國飛機保有量的快速增長、機場基礎建設投資繼續增加、現有機場設備的更新進入高峰期，航空地面設備的需求將快速增長，對于目前年銷售額僅為2億元左右的威海廣泰而言，行業前景非常光明；我們認為公司主要競爭優勢主要體現在技術、規模和服務三方面：

　　公司管理層多為技術出身，相比國內中小型企業，公司擁有明顯的技術優勢；對國內大型企業而言，多品種、小批量的行業特點決定了潛在競爭對手無法依靠規模化生產獲得成本優勢；對外資企業而言，公司擁有價格優勢，對國內用戶定制、及時的售后服務也是外資企業無法做到的；我們認為公司未來將保持快速增長，預測07-09年公司分別實現銷售收入284、361和476百萬元，實現凈利潤45、60和78百萬元，對應發行后全面攤薄EPS 0.527、0.705和0.921元；公司的主要風險是在快速成長過程中面臨的現金流管理和生產模式轉變過程中因預測失誤導致產品存貨積壓、流動資金占用的風險；我們預測公司07-09年全面攤薄EPS分別為0.527、0.705和0.921元，同比增長32.0%、33.9%和30.6%；自全流通以來共有39只中小板

股票上市，平均發行市盈率為24倍，我們認為從行業前景和公司自身競爭力兩方面分析，威海廣泰是具備較好成長前景的龍頭企業，我們給予公司23-25倍市盈率估值，以2007年EPS0.527元計算，公司合理價位應為12.121-13.175元；我們建議合理價格下浮10%作為詢價區間，對應價格為10.909-11.858元；

　　根據中國民航總局2005年11月的預測，未來5年內中國將以年均100-150架的增量引進飛機，到2010年全國民航運輸飛機總量將達到1600架，未來5年的年均復合增長率為13.14%。05年底我國已經訂購和簽訂框架協議的飛機數量達442架，未來5年中國飛機數量將大幅增加，這將形成航空地面設備的新增需求；機場基礎設施投資繼續增加..截至2005年底，全國定期航班通航機場135個，定期航班通航城市133個，根據《中國民用機場發展狀況》預測，2010年我國大陸民用運輸機場將達到240個左右，新增近100個；現有設備的更新進入高峰期，根據中國民航工程咨詢公司對我國現有135個機場和9家航空公司累計擁有的機場地面設備情況的初步統計，截至2005年底，我國現有機場地面設備的總額約為71.89億元(不包括：飛機加油車、擺渡車、登機橋)。這些產品多為90年代中期購買的，目前已經進入設備更新換代的密集期(機場地面設備的使用期限一般在6-10年)，由此產生的設備更新需求每年大約為10億元左右。

　　我們對國內和香港上市的部分機場、航空公司資產負債表中“車輛設備”一欄進行了統計，統計顯示4家機場類上市公司中有3家的資產成新率都非常低，而成新率較高的白云機場在04-05年間就采購了64.13百萬元的行李傳送車、飛機牽引車和其他特種車輛，這印證了民航工程咨詢公司對更新需求的判斷；

　　06年出臺的《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》加大了對國產設備和自主研發的扶持力度。目前民航總局明確鼓勵各航空公司在國產設備滿足作業要求、確保飛行安全的前提下，優先使用國產設備，并給予相應的政策優惠；根據公司招股說明書中預測，我國每年對于空港地面設備制造業的需求保守估計為30億元人民幣，全球市場容量超過500億元人民幣。對于目前年銷售額僅為2億元左右的威海廣泰而言，行業前景非常光明；

　　航空地面設備行業的特點是：圍繞飛機的地勤服務所需各類專用車輛種類繁多，并且單一品種的需求量小，也就是多品種、小批量的特點；在這樣的行業中要形成競爭力，企業必須擁有較強的技術研發實力、產品覆蓋面廣、以及完善的售后服務體系；以公司董事長李光太先生為首的管理層多為技術出身，公司在研發方面業內領先；公司擁有40多個產品種類和80多個規格，產品基本覆蓋所有航空地面設備中的中、高端產品；與公司目前主要競爭對手——外資企業相比，公司在售后服務方面擁有先天優勢；我們認為公司目前的競爭優勢可以持續：對國內中小型企業，公司擁有明顯的技術優勢；對國內大型企業而言，此行業特點決定，在競爭對手無法依靠規模化生產獲得成本優勢；對外資企業而言，公司擁有價格優勢，對國內用戶的定制服務也是外資企業無法做到的；公司主營業務簡介..公司主營業務為各類航空地面設備的研究、開發和生產，目前產品已覆蓋除登機廊橋、擺渡車、垃圾車、飛機維修作業平臺外的大部分航空地面設備，產品種類近40個品種和80多個規格，是我國空港裝備行業品種最全、實力最強的龍頭企業；目前公司的主要產品包括航空地面電源系列、飛機啟動氣源設備、飛機牽引設備、飛機集裝箱/集裝板裝卸平臺和募集資金投向的飛機加油車，此外公司具備飛機客梯車、食品車、夜航照明車、行李傳送帶車、除冰車和行李牽引車等中端航空設備的生產能力；

　　從上表的分類中我們可以看出，威海廣泰的產品主要集中在中、高端的大型航空地面設備。這一領域主要競爭對手是外資企業，而威海廣泰的競爭優勢主要體現在價格、為用戶定制生產、售后服務等方面。

　　尤其是在05年底民航總局實行使用許可的管理方式之后，終端用戶對制造商持續的售后服務要求提高，這為公司擴大高端市場份額帶來了機遇；(公司主要產品介紹詳見附錄圖表12)

　　公司產品主要服務于各大航空公司、機場、飛機制造公司和民航試飛院，并裝備于中國空軍、海軍航空兵、中國人民解放軍總裝備部，部分產品已出口到多哥、蘇丹、朝鮮、老撾、菲律賓、新加坡、香港、伊拉克、俄羅斯、澳大利亞等國家和地區；

　　隨著公司不斷發展壯大，產能瓶頸目前已成為制約公司快速發展的首要問題，公司2006年底約有累計1億元以上的訂單結轉至下一年執行，所以此次項目投資將有效解決公司生產能力不足的問題；根據公司披露的在手訂單情況和涉及產品的需求情況，我們認為大型空港裝備國產化項目建成后即能實現滿產，項目前景較為樂觀；飛機加油車項目是公司新的產品增長點，目前尚處于試驗階段，2006年公司生產2臺加油車銷往義烏和拉薩機場；目前國內公司主要競爭對手是南京航天晨光，由于公司與法國迪旦合作生產，因此產品技術先進、性能優良，我們認為公司有能力進入該細分市場；飛機加油車的盈利方面，公司首先按照成本加成法以8%的毛利銷售給公司下屬的合資公司威海廣泰迪旦加油設備有限公司。公司預計加油車的毛利率可達40%，按照公司持股50%計算，合資公司可貢獻16%的毛利率，因此預計公司加油車的毛利率在24%左右；在招股說明書中，公司管理層對此次募集資金項目的前景進行了非常深入的分析，我們認為此次投資項目能夠順利實行，未來投產后公司凈資產收益率有望繼續提升；風險提示財務風險..公司近年來經營活動產生的現金流較少，投資所需資金主要依靠銀行貸款解決，公司存在現金流管理的財務風險；

　　2005年以來公司為形成規模生產效應，將原來“以銷定產”的生產方式轉為“以銷定產”和“預測的批量生產”相結合的方式，對于容易形成批量生產的集裝箱升降車、飛機牽引車和航空地面電源等產品采取預測的方法批量生產，公司存在預測失誤、產品存貨積壓、流動資金占用的風險。

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