江南高纖：細分行業龍頭 增長率超過45%

　　申銀萬國

　　童馴

　　06年報業績與預期完全吻合。公司06年度實現每股收益0.24元、每股經營性現金流0.40元、凈資產收益率16.06%、凈利潤5192萬元，業績同比增長52.6%。

　　年產1.5萬噸復合短纖維于06年中開始投產、滌綸毛條及滌綸短纖維毛利率的提升是公司06年度業績大幅增長的主要原因。受差別化滌綸毛條比例提高的影響，毛條的毛利率同比提升了5.73個百分點。

　　公司專注于高端差別化纖維，且通過技術和規模優勢逐漸成為各細分子行業龍頭。其中滌綸毛條市場占有率過半，行業中有絕對話語權。預計通過收購和新建產能，07-09年毛條的毛利保持20%以上的穩定增長。

　　ES纖維：衛生用材的旺盛需求使得高端ES纖維供不應求，嬰兒潮的來臨和國際巨頭尤妮佳和金佰利的開始下訂單給市場帶來巨大想像空間。公司07年一季度通過技改新增1.5萬噸ES纖維后產能翻番，并且計劃通過普通增發新上8萬噸復合纖維。

　　上調盈利預測。綜合考慮產量的提升和稅制的改革，按目前股本計算，我們預計07、08、09年EPS分別為0.40、0.648、0.883元，分別同比增長66.5%、61.9%和36.3%，按增發后股本計算的07、08、09年EPS預計分別為0.338、0.547和0.745元。

　　盈利預測表

　　投資建議。由于公司是細分行業龍頭且未來三年業績將持續大幅增長，我們認為可給予23倍市盈率。即未來12個月和24個月的目標價位分別為10.17元和14.86元，較目前股價尚有25.5%和83.4%的上漲空間，維持“買入”評級，中長線繼續看好。