萊寶高科：公司募資面臨良好發(fā)展機(jī)遇

　　光大證券

　　成勝

　　萊寶高科擬于今日上市，公司是平面顯示器件的上游材料供應(yīng)商，目前主導(dǎo)產(chǎn)品為CSTN用彩色濾光片和ITO導(dǎo)電玻璃。在國(guó)內(nèi)大力發(fā)展TFT-LCD產(chǎn)業(yè)的背景下，公司的募資項(xiàng)目面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，是市場(chǎng)上的稀缺資源。我們對(duì)公司有以下看法：

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

　　平面顯示器件的上游原材料領(lǐng)域具有極高的技術(shù)壁壘，目前主要為日本廠商所壟斷，舉例來(lái)看，在TFT-LCD用CF方面，東麗、劍度、奇美和三星的技術(shù)來(lái)源是住友化學(xué)，LG飛利浦、統(tǒng)寶、群創(chuàng)、和鑫的技術(shù)來(lái)自DNP，廣輝、友達(dá)、展茂、華映來(lái)自凸版印刷。而萊寶高科通過(guò)引進(jìn)國(guó)外設(shè)備、技術(shù)與自主鉆研，于1992年進(jìn)入ITO導(dǎo)電玻璃市場(chǎng)，并于2002年進(jìn)入CSTN用CF市場(chǎng)，目前其產(chǎn)品合格率在99%左右，技術(shù)上已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。更為重要的是，公司具有很強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和研發(fā)能力，其現(xiàn)有技術(shù)與TFT-LCD用CF、電阻式觸摸屏乃至OLED用ITO玻璃在鍍膜等很多方面又具有互通之處，在前期所儲(chǔ)備的技術(shù)和新產(chǎn)品的支持下，公司在大陸地區(qū)具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望保持長(zhǎng)期的發(fā)展。

　　需求樂(lè)觀，市場(chǎng)定位合理

　　本次募投項(xiàng)目的主要應(yīng)用領(lǐng)域是中小尺寸TFT-LCD面板，我們認(rèn)為這是相當(dāng)理性的選擇，理由在于：1、在TFT-LCD快速發(fā)展的背景下，中小尺寸面板仍有較大的增長(zhǎng)空間。該類產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、

數(shù)碼相機(jī)、PDA等產(chǎn)品上，一方面，這些消費(fèi)類電子產(chǎn)品將在未來(lái)保持較快的增速，另一方面，TFT-LCD對(duì)CSTN的替代也將提供較大的市場(chǎng)空間；2、大陸是全球主要的電子產(chǎn)品生產(chǎn)地之一，TFT-LCD產(chǎn)業(yè)也正在迅速發(fā)展，在京東方、

上廣電、龍騰等公司頻頻動(dòng)作的同時(shí)，深天馬、信利等廠商也在建立5代以下的生產(chǎn)線，主要用于中小尺寸面板的生產(chǎn)，由于中小尺寸面板具有“多規(guī)格、小批量、快頻率”的特點(diǎn)，能夠進(jìn)行本地配套的供應(yīng)商具有優(yōu)勢(shì)，萊寶高科明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和多年的客戶積累，使其產(chǎn)品銷售有保證；3、雖然大尺寸面板的原材料內(nèi)制已成為趨勢(shì)，但這主要是因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品規(guī)格統(tǒng)一、需求量大，能夠產(chǎn)生規(guī)模化效應(yīng)；在中小尺寸面板的原材料配套上，專業(yè)廠商的生產(chǎn)依然是主流；4、目前大尺寸面板的CF生產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始采用噴墨印刷法等新技術(shù)，但中小尺寸的CF生產(chǎn)仍然以顏料分散法為主，技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　產(chǎn)品跌價(jià)是最大的風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然相對(duì)于大尺寸面板產(chǎn)品，中小尺寸面板的價(jià)格下降較慢，但在加速替代的進(jìn)程中，競(jìng)爭(zhēng)的加劇和盈利能力的下滑導(dǎo)致很多高代數(shù)生產(chǎn)線也開(kāi)始進(jìn)行中小尺寸面板的切割生產(chǎn)。因此中小尺寸面板的價(jià)格將呈長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)，與之配套的CF售價(jià)也有不斷降低的風(fēng)險(xiǎn)。在CSTN用CF方面，由于TFT的取代效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)該類產(chǎn)品價(jià)格也將不斷下降，但公司1-5號(hào)生產(chǎn)線采用5年折舊法，即將計(jì)提完畢，成本上有優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值

　　06年、07年公司產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，但08年以后由于募資項(xiàng)目開(kāi)始全面投放，盈利將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)萊寶高科在06、07和08年的EPS分別為1.02元、1.16元和1.60元，以08年20～25倍市盈率定價(jià)，合理的市場(chǎng)價(jià)位應(yīng)在32元-40元之間。

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