廣州藥業(yè)：繼續(xù)推進(jìn)子公司整合 優(yōu)于大市

　　中銀國(guó)際

　　鄒敏

　　繼續(xù)推進(jìn)子公司整合。廣州藥業(yè)公告公司將受讓廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司及其他4名自然人持有的廣州漢方現(xiàn)代中藥研究開(kāi)發(fā)有限公司26.04%股權(quán)。同時(shí)，廣州漢方還將吸收合并另一子公司――廣州環(huán)葉制藥有限公司。廣州藥業(yè)還宣布將受讓控股子公司廣州醫(yī)藥有限公司旗下物業(yè)――穗康大廈，交易價(jià)格為該物業(yè)的評(píng)估價(jià)4,100萬(wàn)人民幣。我們從這些并購(gòu)活動(dòng)中看到了廣州藥業(yè)在整合子公司以精簡(jiǎn)企業(yè)結(jié)構(gòu)以及提高企業(yè)效率方面做出的不懈努力。

　　受益于進(jìn)行中的國(guó)家

醫(yī)療體制改革。根據(jù)國(guó)家醫(yī)藥改革的指導(dǎo)方針――努力建設(shè)一個(gè)低成本、廣覆蓋廣的

醫(yī)療保險(xiǎn)系統(tǒng)，政府將鼓勵(lì)在社區(qū)

醫(yī)院使用廉價(jià)藥品，并將指派具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的藥品制造商和藥品分銷(xiāo)企業(yè)負(fù)責(zé)此類藥品的生產(chǎn)及流通。此次改革方案將對(duì)一些大型的普藥制造商和大型醫(yī)藥分銷(xiāo)商產(chǎn)生積極影響。廣州藥業(yè)是華南地區(qū)最大的傳統(tǒng)中藥制造商和藥品分銷(xiāo)商，我們認(rèn)為其將在醫(yī)療體制改革的推進(jìn)過(guò)程中起到重要作用并受到長(zhǎng)期正面影響，但具體的影響目前還很難計(jì)算。

　　醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域合資逐漸成熟。在廣州藥業(yè)的首次評(píng)級(jí)報(bào)告中我們已經(jīng)提到過(guò)，在繼對(duì)王老吉藥業(yè)引入外資后，廣州藥業(yè)還計(jì)劃在制造和分銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)引進(jìn)境外投資者。我們認(rèn)為07年公司有很大的機(jī)會(huì)與國(guó)外投資者在藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立合資公司。我們相信新投資者將會(huì)在以下三個(gè)方面提升公司的分銷(xiāo)業(yè)務(wù)：1)改善管理從而提高利潤(rùn)率，成熟國(guó)家藥品分銷(xiāo)商的凈利率達(dá)到2-3%，而國(guó)內(nèi)同行業(yè)平均水平不足1%。2)從海外市場(chǎng)引進(jìn)新藥品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。3)新投資者帶來(lái)的資金可能將降低公司的財(cái)務(wù)成本。

　　其它將在08年體現(xiàn)的利好因素。我們對(duì)公司08年的前景預(yù)期良好。首先，公司目前的稅率高達(dá)33%，因此兩稅并軌將使廣州藥業(yè)從中受益。其次，新產(chǎn)品――狂犬病疫苗預(yù)計(jì)將于07年獲得生產(chǎn)批文，投入市場(chǎng)，并有望在08年帶來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。最后，我們預(yù)計(jì)通過(guò)06-07年大量的市場(chǎng)投資后，王老吉涼茶業(yè)務(wù)也將為公司帶來(lái)更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)格。上述有利因素還存在一定不確定性，因此我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。但是考慮到稅收調(diào)整、新產(chǎn)品、與境外投資者成立合資公司的可能以及醫(yī)藥改革等諸多積極因素，基于25倍和15倍08年市盈率，我們將A股和H股的目標(biāo)價(jià)格分別上調(diào)至11.5人民幣和6.9港幣。維持對(duì)該股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

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