萊寶高科：國內液晶產業鏈上游的小龍頭

　　天相投顧

　　鄒高

　　公司第一大股東中國機電原隸屬于國家發展計劃委員會，1999年3月被無償劃轉到神華集團有限責任公司并改建為神華集團的全資子公司，持有公司4,680萬股股份，占公司發行前總股本的31.97%，發行后總股本的23.97%。

　　公司主營ITO導電玻璃和中小尺寸彩色濾光片制造業務。

　　行業運行現狀。我國已成為ITO導電玻璃的最大生產國和出口國，產量全球占比50%以上，但產品處于低端。據統計，截止2005年底，我國大陸ITO導電玻璃企業主要有12家，ITO導電玻璃生產線約20條；目前國內TN型ITO導電玻璃和中、低檔STN型ITO導電玻璃已呈現供大于求的趨勢，中高檔ITO導電玻璃市場仍然供不應求。

　　公司的行業地位。①國內首家自主掌握STN型ITO導電玻璃生產技術和彩色濾光片核心技術，國內唯一的一家全面自主掌握平板顯示行業關鍵性通用技術——鍍膜技術和光刻技術的廠商，并已形成較為完整的技術體系。②ITO導電玻璃國家標準的兩家起草單位之一，也是國內首家投資并實現彩色濾光片規模化生產的企業。③公司中高檔ITO導電玻璃產量位居國內同行業前三名；中小尺寸彩色濾光片的產量位居全球前三名和國內第一名。

　　2005年，公司實現主營業務收入5.21億元，同比增長34.3%；主營業務利潤2.93億元，同比增長28.2%；凈利潤2.22億元，同比增長54.2%。2006年1～9月，實現主營業務收入3.69億元，同比下降2.83%；主營業務利潤2.20億元，同比增長0.2%；凈利潤1.48億元，同比下降4.10%。

　　公司現有產品系列中，中高端產品占有較大比重，其中中高檔ITO導電玻璃的產量已占到全部ITO導電玻璃產量的60%以上，高毛利率的CF產品的收入占比在70%以上。

　　公司較強的盈利能力與所處行業的市場特征密切相關。目前，國內能夠批量生產中小尺寸CF的廠家有限，中小尺寸CF市場仍處于供不應求狀態。總體來看，國內現有CF產能僅能滿足國內CSTN-LCD面板生產線需求的40%左右。并且隨著CSTN/TFT-LCD面板產量的穩步擴大，作為CSTN/TFT-LCD面板的關鍵原材料，CF市場需求也保持著穩步增長的趨勢。根據FPDisplay預測，2005～2009年全球CF產值將以年復合增長率12.37%持續成長。

　　公司IPO募集資金投資項目公司募集資金主要投向中小尺寸TFT-LCD用濾光片、電阻式觸膜屏項目以及光電顯示材料研究中心。我們認為相關項目的開發將強化公司在中小尺寸顯示產品產業鏈中的強勢地位，豐富產品線，提升公司長期投資價值。

　　--中小尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產線項目兩年內，分兩期分別建設年產36萬片中小尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產線，項目全部建成后，將新增72萬片中小尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產能力。

　　項目完全達產后(產能利用率為100%)，預計實現年銷售收入36,720萬元，項目投資利潤率為17.85%，稅后內部收益率為25.83%；稅后靜態投資回收期為4.42年(含項目建設期)。

　　--年產46萬片電阻式觸摸屏項目項目完全達產后，預計年銷售收入36,570萬元，項目投資利潤率38.14%，稅后內部收益率為49.14%；稅后靜態投資回收期為3.03年(含1年建設期)。

　　風險提示

　　1、公司主要原材料需進口、產品銷售以出口為主，這種“兩頭在外”的業務模式，可能會使公司經營受到不同地區產業轉移、貿易政策和政治經濟等因素的影響。

　　2、上游原材料供應商和下游產品銷售客戶都過于集中，會影響公司在產業鏈上、下游的談判能力。

　　3、

　　盈利預測

　　我們預計，公司2006～2008年攤薄每股收益(按照發行后總股本1.95億股計算)

　　分別為1.11元、1.29元和1.70元。