天地科技2007年業績爆發式增長 買入

　　天相投顧

　　任琳娜

　　天地科技是我國煤炭裝備龍頭企業。公司自2006年12月14日股改連續停牌，將于2007年1月15日復牌。通過收購兼并、對外投資等資產整合行動，公司業績將出現顯著增長，建議投資者重點關注。

　　看好煤炭裝備業行業發展前景。根據煤炭行業“十一五”規劃，2010年全國煤炭產量24.5億噸，其中大中型煤礦比重達到75%左右，適時建設一批大型煤礦項目，淘汰落后生產能力；在2010年年底前，國有大中型煤礦的機械化程度將從目前75%的平均水平分別提高至95%和80%，小型煤礦機械化和半機械化程度達到30%以上。在政策的強勁支持下，煤炭裝備行業在未來幾年將保持快速增長態勢。

　　收購山西煤機大幅增厚公司業績。公司通過向控股股東煤炭科學研究總院定向增發2200萬股，收購山西煤機51%的股權。

　　山西煤機的獲利能力明顯高于上市公司水平：06年山西煤機預計綜合毛利率和稅前利潤率分別為30%、20.6%左右，我們測算的天地科技06年綜合毛利率和稅前利潤率分別約23.15%、12.9%。收購山西煤機將顯著提升上市公司獲利能力：根據上市公司公告，山西煤機07年預計可實現稅前利潤1.6億元，我們認為正常情況下，山西煤機07年的業績將高于公告預測水平，達到2億元左右，對上市公司凈利潤貢獻超過1億元，增厚公司07年每股收益0.46元。

　　預計鄂爾多斯煤礦裝備有限公司08年開始產生收益。公司與內蒙古伊泰煤炭股份有限公司、鄭州煤礦機械集團有限責任公司以及內蒙古伊東煤炭集團有限責任公司共同出資，設立鄂爾多斯煤礦裝備有限公司，其中天地科技占該公司注冊資本的51%。鄂爾多斯煤礦裝備有限公司主要從事礦用設備的制造、租賃與維修；綜采工作面安裝與回撤；礦用備品備件配送銷售；各類技術工人的培訓等。公司出資設立采礦裝備及維修公司，將對公司的產品銷售提供更好的后續服務，鞏固公司產品的市場占有率。預計該項投資將于2008年產生收益，由于獲利狀況尚不明確，出于謹慎性原則，在進行業績預估時暫未考慮該項投資帶來的收益。

　　煤炭業務平穩增長。公司持股39.46%的王坡煤業公司主要經營煤炭采選業務。預計07年可貢獻投資收益約0.25元(全面攤薄后)，未來煤炭業務對公司的業績貢獻將持穩。

　　預計未來還將有資產收購整合空間，將繼續提升公司業績。在公司的股改說明書中承諾：

　　費用率控制得當。公司期間費用率持續下降，06年前三季，公司期間費用率為15.25%，較上年同期下降了4個百分點，顯示公司運營效率提高。山西煤機06年、07年費用率預計分別為10.1%和9.3%，明顯低于上市公司原有水平，實現并表后，天地科技07年費用率有望繼續降低。

　　業績預測與相關假設。

　　相關假設：1)山西煤機07年實現并表；2)根據公告，山西煤機06年8月-07年12月期間免征所得稅，出于謹慎性原則，我們在進行08年業績預測時按照15%計算山西煤機所得稅，而實際稅可能低于15%；3)業績預估中未考慮鄂爾多斯煤礦裝備有限公司的業績貢獻；4)由于公司已享受多項稅收優惠，因此在業績預估中我們不考慮公司研發費用的抵稅問題。

　　業績預測：預計公司06年實現每股收益0.869元。07年合并山西煤機后，預計實現銷售收入33.86億元，同比增長86.8%，其中山西煤機貢獻10億元左右；實現凈利潤3.37億元，同比增長85.6%，按照增發2200萬股后總股本22480萬股全面攤薄后的每股收益為1.501元，其中來自王坡煤業的煤炭業務貢獻每股收益約0.25元。

　　投資評級：我們對公司的裝備業務和煤炭業務分別進行估值：煤炭業務給予10倍PE，煤炭裝備業務給予25倍PE，公司合理價格空間約33.8元，考慮到公司股改10送1.2股對價，估值空間可提高至37.8元以上�？紤]到公司未來業績的高成長性、資產注入預期以及目前股價水平，我們給予公司買入評級。