江南高纖2006年報(bào)點(diǎn)評(píng) 評(píng)級(jí)買(mǎi)入

　　國(guó)金證券

　　張斌

　　公司今日公布06年報(bào)，年報(bào)顯示06年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入6.02億元，主營(yíng)利潤(rùn)94.25百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)51.92百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)19.3%、80.79%和52.58%，每股收益0.24元。

　　公司06年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合我們預(yù)期，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是: 06年5月上市募集資金項(xiàng)目1.5萬(wàn)噸復(fù)合短纖維投產(chǎn)，市場(chǎng)銷(xiāo)售良好，新增主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)13.7百萬(wàn)元；公司主要產(chǎn)品滌綸毛條保持旺銷(xiāo)局面，公司毛條子行業(yè)龍頭地位“無(wú)人可比”，毛利率較05年提高5.73個(gè)百分點(diǎn)，新增主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)11.6百萬(wàn)元；公司加大差別化滌綸短纖的銷(xiāo)售比例，盡管滌綸短纖收入同比降低11.5%，但毛利率提高13.66個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20.8%，新增主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)12.2百萬(wàn)元。

　　公司正通過(guò)技改擴(kuò)大滌綸復(fù)合短纖產(chǎn)能，由1.5萬(wàn)噸提高至3萬(wàn)噸。公司還計(jì)劃實(shí)施定向增發(fā)，增發(fā)5000萬(wàn)股建設(shè)8萬(wàn)噸復(fù)合短纖項(xiàng)目，投資額約3.2億元。

　　我們認(rèn)為公司作為滌綸毛條細(xì)分子行業(yè)的絕對(duì)龍頭企業(yè)，行業(yè)地位非常堅(jiān)實(shí)，滌綸毛條業(yè)務(wù)是保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定的核心因素。

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)保持20%左右速度增長(zhǎng)：

　　盡管毛紡產(chǎn)品出口形勢(shì)較好，但高速增長(zhǎng)的空間有限，我們預(yù)計(jì)毛條收入年增速保持在10%左右，除非公司收購(gòu)其它的毛條產(chǎn)能；差別化

滌綸短纖在提高毛利率同時(shí)也相應(yīng)導(dǎo)致收入增長(zhǎng)有限，我們預(yù)期滌綸短纖收入增速在5%左右；..我們認(rèn)為復(fù)合短纖業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，毛利率由06年的12.1%提高到18%。

　　和市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不同，我們認(rèn)為復(fù)合短纖業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的難度逐漸加大：

　　我們并不否認(rèn)復(fù)合短纖市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，但我們更重視供給的增速，供過(guò)于求在紡織行業(yè)是常態(tài)。由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺失，我們只能根據(jù)行業(yè)規(guī)律來(lái)判斷。從紡織行業(yè)慣例看，單類產(chǎn)品的旺銷(xiāo)時(shí)間少于2年，復(fù)合短纖02年以來(lái)，自復(fù)合長(zhǎng)絲企業(yè)大面積虧損后就開(kāi)始受到市場(chǎng)關(guān)注，從05年開(kāi)始市場(chǎng)旺銷(xiāo)，因而我們對(duì)07年，特別是下半年復(fù)合短纖的市場(chǎng)前景持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度；..我們并不否認(rèn)復(fù)合短纖技術(shù)難度大于復(fù)合長(zhǎng)絲，但短纖的技術(shù)壁壘并不高，依靠進(jìn)口關(guān)鍵部件，1-2億元投資，1年的建設(shè)周期，眾多滌綸短纖廠完全有可能導(dǎo)致供應(yīng)高速增長(zhǎng)；..公司進(jìn)入復(fù)合短纖行業(yè)時(shí)間不長(zhǎng)，尚不足以形成類似滌綸毛條那樣的較高市場(chǎng)信譽(yù)和市場(chǎng)溢價(jià)，如果市場(chǎng)供應(yīng)增加，公司保持毛利率的難度大于滌綸毛條。

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