中國人壽：寡頭壟斷特性的稀有金融股

　　方正證券　

　　中國人壽是中國最大的壽險(xiǎn)公司。占有中國壽險(xiǎn)行業(yè)49.4%的市場份額。分銷網(wǎng)點(diǎn)遍及除西藏自治區(qū)以外的幾乎所有縣級行政區(qū)域。中國人壽是中國第一壽險(xiǎn)品牌，同時(shí)也是中國最大的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理者之一。截至2006年6月30日，公司總資產(chǎn)6,169.26億元，投資資產(chǎn)5,840.42億元。

　　中國人壽將是投資渠道放開的最大受益者。資產(chǎn)配置決定了收益率水平。投資渠道放開有利于改善投資期限結(jié)構(gòu)和提升收益率水平。由于政府資源雄厚，中國人壽有望在投資渠道放開的過程中獲得最大實(shí)惠。

　　中國人壽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整空間有待釋放。銷售資源、保障資源、內(nèi)控資源、人力資源、投資資源的整合正在進(jìn)行時(shí)。

　　我們預(yù)計(jì)，中國人壽合理估值為25元。我們分別運(yùn)用三階段價(jià)值估值模型和DDM方法給中國人壽估值，結(jié)果合理估值分別為26元和25元。在綜合考慮投資收益率提高和再融資因素之后，長期來看公司估值有望提升。

　　中國人壽作為中國保險(xiǎn)第一股，15億的發(fā)行規(guī)模具有稀缺性，結(jié)合壽險(xiǎn)行業(yè)上升周期的發(fā)展特征，我們認(rèn)為該股適合買入持有的投資策略。