華北制藥：公司明確受益于醫改方向

　　孫雅娜 中金公司

　　簡評：

　　我們近期對華北制藥的經營情況進行了跟蹤，我們認為該股具有交易性機會，基本情況如下：

　　1.公司明確受益于醫改方向：今年1月8日，衛生部部長高強發表重要講話，明確提出了“政府組織國家基本藥品生產、采購和配送”的思路，反映了國家有對基礎藥品進行定點生產的可能；同時，我們也了解到，政府正在組織基本藥品定點生產企業資格的申報和審批工作，華北制藥作為我國最大的基礎藥品生產企業已經率先申報。因此，我們認為，在2007年，華北制藥作為具有成本優勢和質量保證的大型普藥生產企業，在國家加大農村和城市社區基礎醫療保健的投入后，其受益于醫療體制改革是非常明確的；如果政府能形成普藥定點生產機制，則更是對企業經營非常有利(雖然政府采購可能會壓低產品毛利，但能夠有效回避市場惡性競爭和集中市場份額都對企業經營發展至關重要)。

　　2. 06年有望扭虧：公司在06年前3季度累計虧損5,000萬元左右；從06年4季度的經營情況來看，由于原料

藥價格的回暖和制劑藥銷售轉好，公司在06年全年有扭虧的可能，這一點好于我們之前的預期。

　　3. 07年業績大幅提升，每股收益將達到0.12元：從公司07年的經營情況來看，原料藥的價格應該較為穩定，比06年整體價格水平高20%左右；同時，受益于

醫療體制改革中的普藥政策，制劑產品有放量銷售的可能。這些保證了公司在07年較好的盈利前景，預計公司07年凈利潤有可能過億，每股收益0.12元左右(最簡單的盈利預測來自：如果公司在06年第4季度凈利潤達到5,000萬元，那個未來4個季度按照3,000萬元的盈利能力計算，07年總體凈利潤為1.2億元)。

　　4.和DSM的合資逐步推進：DSM和華北制藥股份公司及其母公司和下屬子公司的全面合資談判歷時兩年之久，應該進入了最后的實質性階段，盡管最終的合資審批進程沒有時間表，但我們認為不會太遙遠了。我們在以前的報告中多次分析了DSM的進入有利于華北制藥未來的經營發展，這里就不再贅述了。DSM在華北制藥股改前就承諾按照3.55元/股收購上市公司股權，盡管這一實業投資的股權收購價格未必適用于二級市場，但可能會成為該股二級市場短期的指導價格。

　　5.存在交易機會：從估值來看，該股07年25倍市盈率和2.5倍市凈率并不是十分便宜；并且需要投資者注意的是，公司資產負債表情況也比較復雜，有息負債高達40多個億，財務負擔沉重。但從公司經營向好的明確趨勢和與DSM合資后較好的合作前景來看，我們認為該股存在交易性機會。

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