宇通客車：古巴大單落定 目標價18.8元

　　趙雪桂 光大證券

　　古巴大單基本落定。我們獲悉：目前“中國對古巴給予的國家信用額度”批復已由財政部、外交部、商務部會簽，政府部門層面的手續履行完畢。在“政府對古巴信用額度”批復完畢的基礎上，中信保相關保單應是“水到渠成”之事，宇通的古巴大單應算基本落定。但內容卻有較大修訂：從前期的7500輛(1年執行完畢)變為5000輛(分3年執行)；考慮到人民幣相對于前期亦有一定幅度升值，公司期望提高售價以規避人民幣升值影響，目前正就此問題與古巴方面進行磋商，并準備簽訂補充協議。

　　公司出口計劃激進。2007年，公司計劃出口5000輛大中客(含古巴大單在2007年執行數量)。這意味著，剔除古巴大單的影響，公司其他出口計劃大致在3333輛左右，比上年的1800輛增長85%。

　　調整公司盈利預測。從過去歷史看，公司出口訂單高毛利率、高費用率，凈利率略高于國內，至少在4%以上。按前期53萬元的出口均價、4%的凈利率測算，預計古巴大單將合計帶來265000萬元銷售收入，10600萬元凈利潤，相當于0.27元EPS。即2007-2009年，古巴大單年新增0.09元EPS。

　　公司獲配2000萬股中國人壽股權。通過與中國輕工合作，宇通獲配2000萬股中國人壽股權。以中國人壽20萬元漲幅計算，宇通目前賬面浮盈4億元，相當于1.00元EPS。

　　調高公司目標價。在中國將成為世界客車制造中心、宇通具備持續出口能力的預期下，我們調高公司客車業務目標PE，從20x上升至25x；中國人壽股權投資、

　　報告發布日(2006/12/11)算起，最新目標漲幅為68%。順便一提的是，我們認為，客車業務25x目標PE，中國人壽股權投資、