晉億實業：穩健進取的緊固件龍頭企業

　　董亞光 國金證券

　　整個“十五”期間，我國緊固件工業保持了穩健的增長態勢，2001~2005年全國緊固件產量平均年增長率為14.32%；銷售收入平均年增長率為23.07%。

　　在全球產業分工和制造業轉移等宏觀背景下，預計2010年前國內緊固件產量增幅平均達到10%，出口增幅達到20%，到2010年緊固件產量將達到600萬噸，其中出口總量將超過300萬噸。

　　目前我國生產的緊固件產品大部分為低強度、低檔次產品，從進出口單價反映尤為明顯。據統計，05年我國緊固件出口單價為1.2美元/公斤，而進口單價達到9.4美元/公斤，后者高出前者近7倍。

　　公司屬臺資企業，是全國規模最大的緊固件生產性企業之一，規模經濟優勢明顯，2005年生產緊固件17.03萬噸，銷量16.49萬噸，實現銷售收入11.8億元，在行業中處于領先地位。

　　公司技術優勢明顯，2002年10月，開發的高強度螺旋道釘及防松螺母，以其優良的品質在青藏鐵路建設工程氣候環境最惡劣的550公里凍土路段招標中一舉中標；2006年4月，公司參加國內11條高速鐵路客運專線扣件系統采購項目競標，中標額為7.5億元，成為僅有的兩家中標企業之一。

　　我們預測06、07和08年公司主營收入分別為1,233、1,436和2,309百萬元，實現凈利潤87、127和220百萬元，EPS分別為0.165、0.157和0.272元。

　　公司的合理價格區間為3.525-4.182元，區間上限對應EPS08E的市盈率為15.37倍。我們建議合理價格下浮10%后的3.173-3.764元作為詢價區間。

　　緊固件是應用范圍最廣、使用數量最多的機械基礎件，素有“工業之米”之稱，典型產品有螺母、螺栓、螺釘等。緊固件的市場需求量很大，各類機電產品、所有大中小工程，不僅初裝、初建中需要大量緊固件；而且所有裝備和各類工程在長期運行中，按設計規定進行定期、不定期維護修理所需的緊固件數量也很大，一般是初裝、初建用量的幾倍。緊固件是名符其實的量大面廣的產品，具有產品小、市場大的特點。

　　..整個“十五”期間，我國緊固件工業保持了穩健的增長態勢，2001~2005年全國緊固件產量平均年增長率為14.32%；銷售收入平均年增長率為23.07%；出口量平均年增長率為24.91%，；出口創匯平均年增長率為31.95%。

　　.. 2005年我國的緊固件產量為390萬噸，占世界總產量的28%，名列世界第一；而銷售額為298億元人民幣，僅占世界總銷售額的10%左右；緊固件產品出口150.75萬噸，出口額17.85億美元，占到總額的47%。

　　..目前國內緊固件工業已步入穩健成長階段，在

中國經濟持續發展，世界經濟保持增長，以及全球產業分工和制造業轉移等宏觀背景下，預計2010年前國內緊固件產量增幅平均達到10%，出口增幅達到20%，到2010年緊固件產量將達到600萬噸，其中出口總量將超過300萬噸。

　　行業整體技術水平仍較落后..國內緊固件技術水平與國外先進水平相比差距較大，目前我國生產的緊固件產品大部分為低強度、低檔次產品，從進出口單價反映尤為明顯。據統計，05年我國緊固件出口單價為1.2美元/公斤，而進口單價達到9.4美元/公斤，后者高出前者近7倍。

　　據國家緊固件專業協會估計，目前國內緊固件生產企業眾多，已達7,000余家，其中有一定規模的約2,000家，但真正上規模、上檔次的僅200家左右。我國低水平緊固件產品生產能力過剩，而高檔緊固件產品供不應求；另外，國內緊固件用鋼的品種、規格、質量尚不能完全滿足緊固件行業的要求，致使本該在冶金工業中解決的工序被轉移到緊固件行業。

　　在“十一五”期間，我國緊固件行業將以設備和原材料為突破口，加快技術進步和技術改造，對于緊固件企業，重點在提高新設備的比重、提升工藝及檢測水平、提升設計與開發水平和自動化水平等方面有所突破。

　　穩健進取的龍頭企業..公司屬臺資企業，是全國規模最大的緊固件生產性企業之一，規模經濟優勢明顯，2005年生產緊固件17.03萬噸，銷量16.49萬噸，實現銷售收入11.8億元，在行業中處于領先地位。公司產品配套齊全，已形成通用緊固件系列、鐵路系列、鋼結構系列、公路系列、電力系列、汽車系列等各種系列，品種規格達兩萬余種，已發展成為緊固件行業的“超級市場”，可最大限度地滿足客戶的多品種采購需求。

　　公司緊固件產品的產量、銷售收入均逐年增加，年產量占全行業產量的比例約5%左右，銷售收入占全行業銷售收入的比例約4%左右，但公司利潤總額占全行業利潤總額的比重高于上述比例。

　　公司緊固件制造工藝完整，擁有從退火、酸洗、抽線、成型、輾牙、熱處理、表面處理、包裝等一整套的制造工藝流程，有七十噸批式連續球化退火爐、每分鐘可生產240顆螺栓的五模五沖冷鐓成型機、連續式可控氣氛爐熱處理生產線、自動鍍鋅生產線、真空爐、箱式回火爐、深冷爐等一千多臺/套先進的進口設備。

　　公司的技術優勢明顯，與國家電力建設研究所聯合制訂了電力行業標準《輸電線路鐵塔及電力金具緊固用冷鐓熱浸鍍鋅螺栓與螺母》；2002年10月，開發的高強度螺旋道釘及防松螺母，以其優良的品質在青藏鐵路建設工程氣候環境最惡劣的550公里凍土路段招標中一舉中標；2004年3月，公司經商務部批準設立緊固件研發中心，專門從事緊固件產品的研發、檢測、實驗等工作；2006年4月，公司參加國內11條高速鐵路客運專線扣件系統采購項目競標，中標額為7.5億元，成為僅有的兩家中標企業之一。

　　公司擬發行不超過2.8億股，募集資金將全部投資于新建高強度異型和汽車專用緊固件項目，項目投資總額81,981萬元。

　　項目達產后，可年產各類高強度異型緊固件8.8萬噸，年產汽車專用緊固件1.32萬噸。公司測算，該項目產品銷售價格按高強度異型緊固件9,500元/噸、汽車專用緊固件25,000元/噸計算，滿負荷年份銷售收入為11.7億元，年利潤總額為2.1億元，年凈利潤為1.8億元，我們認為該項目前景較好，但市場進入壁壘較高，可能產生效益的周期較長，短期內無法對公司產生明顯利潤貢獻。

　　股票估值和定價

　　作為基礎件制造企業，與其可比性較強的上市公司有山東威達、江蘇宏寶和龍溪股份。

　　考慮到公司募集資金對凈資產的影響和投入項目的產出期，我們按PE法給公司估值。由于公司高鐵扣件訂單已經確定，08年將貢獻利潤，并且后續仍有訂單需求，根據EPS07E，以PE06E和PE07E平均值測算，公司的合理價格區間為3.525-4.182元，區間上限對應EPS08E的市盈率為15.37倍。

　　我們建議合理價格下浮10%后的3.173-3.764元作為詢價區間。

　　風險提示..鋼材價格波動：公司產品的主要原材料為盤元(線材)，約占成本的68%，因此線材價格波動對公司的利潤率水平影響很大，鋼材價格上漲將會明顯減少公司的利潤。

　　人民幣匯率升值：目前公司產品的50%出口，因此

人民幣升值后公司難以轉移給國外客戶，因此出口產品的盈利能力會受到很大影響，雖然公司已采取購買外匯產品以規避風險的措施，但仍然難以全部消除人民幣升值帶來的消極影響。

　　

出口退稅：公司采用出口企業增值稅“免、抵、退”出口退稅方法，主要產品的出口退稅率為13%。根據國家政策，2005年5月1日起，精線產品的出口退稅率由13%下調為11%，不排除今后其它產品的出口退稅率下調的可能性。

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