威海廣泰：預計上市定價17.20-19元

　　王合緒 平安證券

　　投資要點

　　極具增長潛力的行業。國內快速增長的市場需求，國家政策的支持以及明顯的進口替代趨勢使得空港設備行業具有極大的增長潛力。威海廣泰自2002年初以后進入快速增長軌道，資產總額、股東權益、主營業務收入、利潤總額、凈利潤2002~2005年平均增長率分別達到50.87%、40.09%、48.74%、67.27%和72.74%。

　　行業龍頭企業。威海廣泰在航空地面電源、飛機牽引設備、飛機啟動氣源設備、飛機集裝箱/集裝板升降平臺、飛機除冰車方面分別占有60%、22%、10%、10%、15%的市場份額，而且市場份額還在上升中。

　　持續創新優勢。持續注重技術創新，形成了一套前瞻、高效、快速的新產品研發機制，這是推動公司高速發展的核心競爭力之所在。威海廣泰一貫注重技術開發的投入，都是在不斷加大技術創新投入下實現的。公司擁有航空地面設備制造行業的行業實驗室——航空地面電源電氣實驗室；公司開發的產品品種位居全球同行業首位；對電子、電器、液壓、傳動、結構、可靠性設計等技術具有極強的集成和創新能力。

　　建議詢價區間8.50～9.50元，預計上市定價17.20元～19.00元。與威海廣泰主營業務類似的公司2006年和2007年的平均動態市盈率分別是31倍和21倍，考慮到該公司很高的成長性和較小的股本，應有較高的溢價，我們認為該股與近期上市的機械行業股山河智能應該有相同的市盈率水平，由此預計該股上市定價在17.20元～19.00元。綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在70%～100%、近期中小板股的平均發行市盈率為25倍，以及公司的高成長性，建議申購價8.50～9.50元。

　　風險提示

　　李光太家族直接和間接控制公司股權達66%，存在內部控制風險。

　　公司“預測批量生產”以及單價產品生產周期長導致存貨占比大，存在較大的存貨跌價風險。

　　I.公司概況

　　威海廣泰空港設備有限公司的前身為威海特種電源設備廠，于1991年11月成立，性質為集體企業，隸屬于威海市環翠區二輕工業公司。1996年按《公司法》規范為威海廣泰空港設備有限公司；2002年8月30日，威海廣泰空港設備有限公司整體變更為威海廣泰空港設備股份有限公司。經過歷次增資變更，目前公司的實際控制人為李光太先生。

　　威海廣泰的主營業務為：各類航空地面設備的研究、開發和生產。公司產品涵蓋了除登機廊橋、擺渡車、垃圾車、飛機維修作業平臺外的大部分航空地面設備，包括：航空地面電源系列、飛機牽引設備、飛機集裝箱/集裝板裝卸平臺、飛機啟動氣源設備、飛機除冰車、飛機加油車、客梯車、食品車、飛機夜航照明車、行李傳送帶車、行李牽引車等系列產品近40個品種80多個規格。

　　威海廣泰的產品主要服務于各航空公司、機場、飛機制造公司和民航試飛院，并裝備于中國空軍、海軍航空兵、中國人民解放軍總裝備部。截至2005年底，公司產品已遍布全國所有省份的民航機場，部分產品已出口到多哥、蘇丹、朝鮮、老撾、菲律賓、新加坡、香港、伊拉克、俄羅斯、澳大利亞等國家和地區。

　　II.經營情況分析

　　i.極具增長潛力的行業

　　國內需求巨大

　　未來10年，將是我國航空業高速發展的黃金時期，也是我國從民航大國向民航強國跨越的階段。隨著機隊規模、機場數量的大大增加，航線網絡的不斷擴展，航空運輸總周轉量的大幅提高，都需要強有力的地面保障和支持，從而有力地拉動航空地面設備制造業的迅速發展。

　　另一方面，由于目前各機場、航空公司使用的機場地面設備，主要是在90年代中期上一個民航業發展高峰期購買的，將進入設備更新換代的密集期，存量設備的更新換代亦大大增加了對機場地面設備的需求。

　　此外，我國現有機場的改擴建，實現建設一個以上亞太航空樞紐、若干個全國性或區域性的航空樞紐的目標，也需要相當規模的機場地面設備加以保證。因此，未來10年空港專用設備的需求將急劇增長，空港設備的生產、銷售將進入一個高速發展的時期。

　　國家政策支持

　　2000年原國家經貿委公布的《當前國家重點鼓勵發展的產業、產品及技術目錄》，2002年9月原國家經貿委公布的《工業行業近期發展導向》，2005年12月國家發改委發布的《產業結構調整指導目錄(2005年本)》都強調將重點發展高技術含量、高附加值的“航空特種車輛”，其中包括“機場專用類，如重型飛機加油車、機場掃雪車、飛機除冰車等機場專用車”。威海廣泰的大型空港設備國產化項目于2004年11月被國家發改委列入重點行業結構調整專項(裝備工業)，并獲得國債貼息補助。

　　進口替代趨勢明顯

　　我國的機場地面設備制造企業目前尚處于起步階段，多數企業僅能生產附加值較低的低端產品。隨著國家對科技創新和自主研發的重視，對成套設備、重大裝備業的扶持，國內空港設備制造企業將獲得較好的發展機遇。隨著國內企業自身的發展以及國家對裝備制造業的扶持，國產空港設備已具有較強的替代進口的能力，近年來國內機場和航空公司開始越來越多的使用國產設備。

　　威海廣泰于2002年研發成功大型飛機牽引設備、智能式集裝箱/集裝板升降平臺等大型空港設備并陸續投放市場后，由于產品性價比高、售后服務良好，獲得了市場的廣泛認同，吸引了包括東航、南航、上海機場、深圳機場等在內的高端用戶的訂貨，主要設備全部進口的國航亦對威海廣泰的產品表示了興趣。

　　ii.極具競爭力的公司

　　行業龍頭企業

　　國內機場地面設備制造企業多數集中于相對低端的低附加值產品，但由于各設備制造商之間產品類別互有分工、各有側重，且由于該行業進入門檻較高、進入后市場相對穩定，因此國內企業之間的競爭尚不激烈。

　　中端的機場地面設備，包括殘疾旅客登機車、飛機食品車、航空地面電源、飛機加油車、飛機清洗車、飛機夜航照明車等，國產和進口設備互有競爭。

　　而大型空港裝備，包括大型飛機牽引設備、飛機集裝箱/集裝板升降平臺、飛機啟動氣源設備、飛機除冰車、飛機高空作業平臺等，在2002年以前，幾乎全部由進口產品所壟斷。目前國外知名的空港設備生產商，如美國的FMC、S&S，法國的TITAN，德國的SCHOPE等，占有中國大型空港設備的主要市場份額。隨著威海廣泰對上述高端產品的成功開發并進入市場，市場認同度不斷提高，威海廣泰的市場份額正在迅速擴大。

　　在航空地面電源方面，威海廣泰已經占據了國產部分超過60%以及國內民航30%左右的市場份額，在飛機牽引設備、飛機啟動氣源設備、飛機集裝箱/集裝板升降平臺、飛機除冰車方面，威海廣泰的占有率從2003年的大約5%，已經分別上升到目前的22%、10%、10%、15%，未來這些高端產品將逐步成為威海廣泰的核心產品。尤其是飛機牽引設備、飛機集裝箱/集裝板升降平臺在公司本次募集資金投資項目——大型空港裝備國產化建設項目實施后，將實現批量生產，改變目前產能不足的狀況。

　　持續快速成長

　　由于民航業的快速發展，對機場地面設備的需求大幅增加威海廣泰自2002年初以后在大型飛機牽引設備、飛機啟動氣源設備、智能化集裝箱/集裝板升降平臺、飛機除冰車等高端產品的開發獲得成功，由于產品質量和性能較好地滿足作業需求，性價比高、售后服務快捷方便；同時隨著國內各用戶觀念的變化，開始大批量使用接受以公司產品為核心的國產設備，公司市場訂單、生產規模迅速增加，主營業務收入、凈利潤大幅提升，公司進入了一個快速發展的階段。具體見圖表6。

　　威海廣泰募集資金投資項目的實施將為公司持續高速增長奠定基礎，預計未來3年平均主營收入增長率高于50%，主營利潤和凈利潤將以更高速度增長。

　　持續創新優勢

　　持續注重技術創新，形成了一套前瞻、高效、快速的新產品研發機制，這是推動公司高速發展的核心競爭力之所在。威海廣泰一貫注重技術開發的投入，從1991年創業到后來的快速發展，都是在不斷加大技術創新投入下實現的。公司擁有航空地面設備制造行業的行業實驗室——航空地面電源電氣實驗室；公司開發的產品品種位居全球同行業首位；對電子、電器、液壓、傳動、結構、可靠性設計等技術具有極強的集成和創新能力。

　　威海廣泰擁有一支具備頂尖技術開發能力、專業覆蓋面廣、數量眾多的研發團隊。公司技術中心下設產品開發部、技術管理部、實驗室、中試車間。研發人員包括高級工程師、美國和法國技術專家、擁有博士和碩士學位的工程師。與國內同行相比，公司研發人員無論是數量上還是研發水平上，都遠高于他們；與國外同行專注于某幾種產品相比，公司在技術開發的專業覆蓋面和產品種類方面都有優勢，公司將擬投資建設“國家級企業技術中心”，以強化公司的研發優勢。

　　III.募集資金投向

　　i.募集資金投資項目市場潛力巨大

　　本次募股資金將投向兩個項目：大型空港裝備國產化建設項目、大型飛機加油車技改項目。其中大型空港裝備國產化建設項目投資總額為10,138.5萬元，大型飛機加油車技改項目投資總額為4,983萬元。

　　未來5~10年，我國民航業將進入又一個快速發展的黃金周期，也是我國從民航大國向民航強國跨越的階段，中國航空運輸市場不僅是目前全球范圍內增長最快的市場，也是未來發展潛力最大的市場。

　　從飛機方面，未來5年中國將以年均100~150架的增量引進飛機，到2010年全國民航運輸飛機總量將達到1600架，接近我國目前所有客機之和的2倍。

　　從機場方面，2005年末全國定期航班通航機場135個，2010年我國將達到240個左右，新增近100個，機場數量大幅增加，實現機場布局的相對合理分布。

　　由此可見，隨著機隊規模的迅速擴大、機場數量的不斷增加，以及航線網絡和起降架次的迅速擴大，需要大量的空港地面保障和服務裝備，這將給公司的快速發展創造巨大的市場空間。

　　另外，近幾年，國家加強了對裝備制造業的支持，并先后出臺了較多的優惠和扶持政策。2006年6月國務院專門出臺了《關于加快振興裝備制造業的若干意見》，通過稅收優惠、資金安排、鼓勵訂購和使用國產重大技術裝備等多種手段，加快裝備制造業的振興與發展。大型空港裝備國產化建設項目作為國家發改委裝備工業第九批重點行業結構調整項目，獲得國債資金專項撥款161萬元，國債貼息貸款322萬元，上述資金均已經到位。國家對裝裝備工業的大力支持，將給公司帶來難得的發展機遇

　　ii.募集資金投資項目財務評價

　　大型空港裝備國產化建設項目達產后，將形成年產集裝箱/集裝板裝卸升降平臺設備45臺套、飛機牽引設備45臺套和航空地面電源設備150臺套，總計240臺(套)的生產能力，可實現銷售收入22300萬元。將比2005年新增上述產品產能分別為28、29、49臺套的生產能力。

　　大型空港裝備國產化建設項目的建設期為2年，于第3年達到設計生產綱領。項目達產后，全部投資利潤率15.5%，全部投資利稅率為21.2%；增量投資利潤率為16.3%，增量投資利稅率為21.4%。全部投資財務內部收益率為20.9%(稅后)；增量投資財務內部收益率為21%(稅后)。全部投資回收期為6.4年(稅后)；增量投資回收期為6.3年(稅后)。全部投資財務凈現值為7032.6萬元(稅后)；增量投資財務凈現值為2790.8萬元(稅后)。

　　大型飛機加油車技改項目達產后，第一期將形成年產WGJY系列飛機加油車40臺的生產能力，年銷售收入11220萬元。其中飛機加油車WGJY1(15000L)10臺、WGJY2(20000L)10臺、WGJY3(60000L)20臺。項目的實施對公司開發新一代管線加油車具有極大的幫助和推動。目前公司已經取得WGJY3型的使用許可證，WGJY2型、WGJY1型的使用許可證預計很快即可取得。

　　大型飛機加油車技改項目達產年，實現銷售收入11220萬元。全部投資利潤率為42.83%。全部投資財務內部收益率為29.47%(稅后)，全部投資回收期為5.48年(稅后)，全部投資財務凈現值為4358萬元(稅后)。

　　IV.盈利預測及估值

　　i.盈利預測

　　與威海廣泰主營業務類似的公司2006年和2007年的平均動態市盈率分別是31倍和21倍，我們預測威海廣泰2006年和2007年的每股收益分別為0.40元和0.64元，考慮到該公司很高的成長性和較小的股本，應有較高的溢價，我們認為該股與近期上市的機械行業股山河智能應該有相同的市盈率水平，即49倍，以此計算對應股價是18.13元，因此我們預計該股上市定價在17.20元～19.00元。綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在70%～100%、近期中小板股的平均發行市盈率為25倍，以及公司的高成長性，建議申購價8.50～9.50元。