橫店東磁：新項目開始貢獻利潤

　　孫華 華泰證券

　　投資要點：

　　公司目前是全球最大永磁鐵氧體、中國最大軟磁鐵氧體生產企業。

　　目前我國已經成為磁性材料生產大國，產量已經占全球產量的大約一半。由于產品主要集中在中低端，產品售價大大低于日美企業產品。不過橫店東磁已經走在國內廠商的前列，已經具備了中高端產品的國際競爭力。

　　永磁方面，公司的主要產品為揚聲器用和

微波爐用磁體，目前正逐步開始開拓汽車電機用高端磁體。公司的募集資金項目已逐步建成FB6B和FB9等級高檔電機磁瓦產品批量產能。產品已經通過了BOSCH、法雷奧、德國PAL、美國TRICO等大型廠商的認證。

　　軟磁方面公司已經具備了相當于與PC40、PC44和PC45級別產品的能力，也是募集資金投向項目。產品已經獲得了飛利浦、松下、三星等著名公司的認證。

　　三季報顯示募集資金項目已經開始貢獻利潤，高端客戶策略已初見成效，06年前三季銷售收入同比增長36.47%，凈利潤同比增長39.9%。主要增長點為高檔電機磁瓦、錳鋅高磁導率和鎳鋅濾波軟磁材料以及鐵粉芯等的銷售。

　　永磁和軟磁銷售收入分別為3.79億和4.73億元，分別占主營收入的38.73%和51.56%，其毛利率分別達到35.03%和30.62%。公司綜合毛利率為30.8%，表明了公司產品較高的技術水平。

　　公司產品的原材料成本占總成本的50%，其中最主要的原材料是四氧化三鐵和三氧化二鐵，以及少量的四氧化三錳、碳酸鍶、氧化鋅。由于四氧化三鐵和三氧化二鐵的價格比較平穩，而其它原料比例較小，因此未來原材料價格波動造成的業績波動風險不大。

　　預計公司06-08年每股收益0.64、0.90和1.17元，以07年每股0.90元、24-28倍市盈率計算公司合理的股價范圍在21.6-25.2元之間，我們給予“謹慎推薦”的投資評級。

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