S東航：新加坡航空的可能入股帶來轉機

　　申銀萬國

　　李樹榮

　　東航以上海、西安、昆明作為主航空基地；2005年旅客運輸量和貨郵運輸量占全國的23%和28%。

　　并購整合成本及油價上升造成2006年大幅虧損。東航2005年5月完成了對西北航和云南航的并購，整合效應短期內無法實現，且國際、國內油價自2005年以來頻頻上漲，公司毛利率快速下滑。預計2006年將出現較大幅度的虧損，徹底清理公司歷史包袱及整合成本。

　　新航的可能入股將大大降低東航的市凈率水平。近期東方航空與新加坡航空密切接觸，以求在股權方面有所合作。據傳未來新航有望現金入股東航25%股權，同時東航集團也將以同樣價格增持股份股權，入股價格在2-3元之間；屆時，東航全面攤薄每股凈資產將達到在1.29-1.66元之間，不考慮2007年盈利的東航市凈率為1.42-1.82倍，與國內其他航空公司PB水平大體相當。但新航入股在價格和時間上還有很大的不確定性。

　　預計東航2006-2008年每股收益分別為-0.35、0.19和0.26元。考慮股改送股后07、08年的動態PE為21、16倍。維持“增持”投資評級。