中國(guó)國(guó)航：最穩(wěn)健的航空公司增持評(píng)級(jí)

　　申銀萬(wàn)國(guó)

　　李樹(shù)榮

　　三大航空公司中重組最晚、股份公司資產(chǎn)最有效率。從三大航空公司歷年融資狀況表可見(jiàn)，國(guó)航是先重組再上市，股份公司航空資產(chǎn)完整并有效率，且H、A股融資先后在近兩年內(nèi)完成，發(fā)行市盈率高，公司未來(lái)依靠資產(chǎn)力量進(jìn)行擴(kuò)張的空間最大。

　　主要基地是首都機(jī)場(chǎng)，具有地利優(yōu)勢(shì)，2008年奧運(yùn)會(huì)受益最多。國(guó)航以首都機(jī)場(chǎng)作為主要運(yùn)營(yíng)基地，客座率明顯高于其他航空公司。從奧運(yùn)會(huì)舉辦城市的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，奧運(yùn)年當(dāng)?shù)貦C(jī)場(chǎng)的飛機(jī)起降架次和旅客吞吐量都會(huì)出現(xiàn)超常規(guī)的快速增長(zhǎng)。以雅典機(jī)場(chǎng)為例，2003-2005年，雅典機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次分別為17.01、19.11、18.09萬(wàn)架次，相應(yīng)同比增幅分別為6.7%、12.3%和-5.3%；2003-2005年，雅典機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別為1225、1366、1428萬(wàn)人次，相應(yīng)同比增幅為3.6%、11.5%和4.5%，上述兩個(gè)指標(biāo)在2004雅典舉行奧運(yùn)會(huì)的這一年都有顯著增長(zhǎng)。

　　缺點(diǎn)：對(duì)油價(jià)下降和

人民幣升值的敏感度較低。由于國(guó)航對(duì)國(guó)際航線用油進(jìn)行套期保值，油價(jià)下跌公司受益不如其他航空公司高。由于資產(chǎn)負(fù)債率最低且外幣收入占比較高，人民幣升值帶來(lái)的匯兌收益也明顯低于其他航空公司。我們的敏感性分析顯示：油價(jià)每下跌100元，公司EPS將增加0.03元；人民幣每升值1%，公司EPS將增加0.013元。

　　預(yù)計(jì)2006-2008年每股收益分別為0.32、0.26和0.35元，公司動(dòng)態(tài)PE分別為20、24和18倍，動(dòng)態(tài)PB分別為2.41、2.20和1.96倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

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