興化股份：新股定價分析 給予中性評級

　　長江證券

　　付云峰

　　全國硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)少，產(chǎn)量低，集中度高；民爆器材行業(yè)管理制度的改變，工業(yè)硝銨的需求量將不斷增加；原材料價格的上漲將支撐硝銨產(chǎn)品價格；硝酸銨作為國家管制行業(yè)，相應龍頭企業(yè)具有較好的發(fā)展機遇。

　　隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，科學施肥觀的普及，硝基復合肥的需求量迅速上升。目前我國肥料的復合化率僅15%-20%，預計到2010年我國肥料的復合化率將達到50%左右。與國內(nèi)現(xiàn)有150萬噸的供應量相比，硝基復合肥面臨巨大的成長空間。

　　公司是國內(nèi)最大的硝酸銨專業(yè)生產(chǎn)廠家，硝酸銨生產(chǎn)能力為30萬噸/年，居全國首位。公司多孔硝銨產(chǎn)品引進法國K-T公司生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品質(zhì)量和品種檔次達到國際先進水平。公司還擁有4萬噸/年的濃硝酸生產(chǎn)能力。目前，公司的收入主要來源于工業(yè)硝銨(普通硝銨和多孔硝銨)和復混肥，占主營收入比重約81%。

　　

天然氣成本占公司主營業(yè)務(wù)成本比重為30%-40%左右。隨著天然氣價格改革的進程，公司未來面臨著天然氣漲價帶來的對經(jīng)營業(yè)績的沖擊。天然氣價格每上漲0.05元/立方米，按照2005年其他各項因素不變情況測算，公司30萬噸硝酸銨主營業(yè)務(wù)成本將增加610萬元。

　　我們預測06、07、08年按發(fā)行4000萬新股后的股本計算的每股收益分別為0.57元、0.65元、0.76元。基于公司在硝酸銨行業(yè)的龍頭地位及未來穩(wěn)定的增長，我們可以給予08年16倍的市盈率，公司合理價位是12.16元。考慮到

新股發(fā)行價格為10.80元，比合理價格有一定折讓，而且最近中小板新股上市后都會有較大的漲幅，我們建議積極申購。

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