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　　徐彥 國金證券

　　我們認為未來幾年公司業(yè)績將可以保證盈利，但不太可能出現(xiàn)大幅增長。這主要是因為公司的自有品牌產(chǎn)品逐漸被放棄，對子公司又缺乏控制力，公司已經(jīng)逐漸成為一家純代工生產(chǎn)企業(yè)，毛利率下降至不足2%，在沒有新的利潤增長點的情況下，公司未來業(yè)績很難出現(xiàn)驚喜。

　　公司通過整合現(xiàn)有業(yè)務，堵住了手機虧損黑洞。由于公司自有品牌手機一直不能形成規(guī)模效應，02、03和05年均出現(xiàn)虧損。06年公司開始整合現(xiàn)有業(yè)務，壓縮了“東信”手機的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。公司員工人數(shù)由05年的2000多人裁減至現(xiàn)在的1000多人，裁減的主要就是東信手機的生產(chǎn)和銷售人員。公司整合原有業(yè)務已經(jīng)起到了明顯效果，06年1-3季度公司已經(jīng)實現(xiàn)扭虧。

　　公司目前的優(yōu)勢在于生產(chǎn)線仍屬于國內一流，因此公司充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)線，重點發(fā)展電子制造服務(EMS)，即為國際和國內通訊設備制造商代工手機和基站模塊等產(chǎn)品。這一塊業(yè)務僅收取代工費，因此毛利率只有1.5%左右，每年利潤在3-4千萬之間，由于目前產(chǎn)能已經(jīng)充分利用，因此未來利潤提升的空間很小。

　　公司目前的另一塊主要業(yè)務是系統(tǒng)工程服務，即移動增值業(yè)務和基站調試等服務業(yè)務。這一塊業(yè)務技術壁壘低，國內競爭激烈，公司也沒有核心競爭力，因此這塊業(yè)務的未來發(fā)展也不樂觀。

　　公司對主要子公司缺乏控制力，子公司增收不增利。

　　公司和摩托羅拉共有兩家合資公司：杭州東信移動電話有限公司(東信持有50%股權，合并報表)和杭州摩托羅拉移動通信設備有限公司(東信持有49%股權，記入投資收益)。前者主要為摩托羅拉品牌手機代工，后者主要是為摩托羅拉代工基站模塊等。

　　1-3Q06公司主營業(yè)務收入YOY增長284.83%，就主要得益于杭州東信移動電話有限公司的手機銷量大幅增長。

　　兩家合資公司都只是代工業(yè)務，而且原料采購、生產(chǎn)設備型號和機型、產(chǎn)量、銷售客戶和銷售價格都由摩托羅拉所控制，公司并沒有經(jīng)營決策權，因此合資公司毛利率僅為1-2%，對公司利潤貢獻有限。

　　3G給公司帶來的機遇有限。

　　公司的母公司的母公司中國普天計劃將東信作為TD的產(chǎn)業(yè)化基地，東信將負責中國普天的TD設備的生產(chǎn)。但是大唐、中興和鼎橋三家廠商處于TD設備生產(chǎn)的第一梯隊，分別承建了3個TD試驗網(wǎng)。而中國普天只在北京承建了部分試驗網(wǎng)，與以上3家廠商相比處于明顯的劣勢，預計在未來國內TD市場上的占有率將不會超過10%。而且東信僅涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)，盈利能力不容樂觀。

　　公司和三星成立合資公司研發(fā)和生產(chǎn)WCDMA系統(tǒng)設備(主要是WCDMA基站模塊)，公司僅占合資公司30%股權。合資公司也是以生產(chǎn)為主，研發(fā)投入有限，因此發(fā)展前景并不好。

　　母公司普天東方通信集團計劃將自動柜員機(ATM)的生產(chǎn)和維護業(yè)務注入上市公司，這一資產(chǎn)原本就在上市公司內，但后來由于虧損被剝離給母公司，現(xiàn)在再次注入上市公司是希望能夠給上市公司增加新的利潤增長點。東信計劃把ATM自動柜員機業(yè)務作為公司的第三塊業(yè)務，該資產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)開始盈利，預計收益率有望在20%左右。母公司尚沒有向東信注入其他資產(chǎn)的計劃。

　　我們預計公司06-08年EPS將分別為0.031元、0.042元和0.050元。由于公司缺乏核心競爭力，目前也沒有新的利潤增長點，因此我們給予公司“持有”評級。