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　　秦慶 天相投顧　

　　公司目前主要從事銀行用磁條卡、通信用密碼卡和IC卡的生產(chǎn)和銷售。04、05年公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長77.14%、10.56%，凈利潤同比增長1103.56%、16.8%。06上半年主營收入同比增長92.2%。

　　公司的通信用IC卡業(yè)務(wù)近年來發(fā)展很快，它們占主營收入中的比重已由03年的7.3%上升到06年上半年的40.4%。由于此業(yè)務(wù)中的移動SIM卡產(chǎn)品的毛利率在06上半年只有-2.1%，導(dǎo)致整個通信用IC卡業(yè)務(wù)的毛利率同期只有9.1%，因此目前此業(yè)務(wù)對主營業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)不多。

　　公司計劃通過移動SIM卡產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入該市場培養(yǎng)客戶基礎(chǔ)，分享未來高端移動通信卡升級換代和3G市場啟動帶來的高額利潤。公司06年1-10月銷售的高容量64K SIM卡毛利率已達(dá)34%，可以預(yù)計，高端移動通信SIM卡將成為公司利潤新的增長點。

　　銀行卡目前主要使用磁條卡，該領(lǐng)域市場高度集中，公司的市場份額為20.5%，排第四位，與前三位差距不大。隨著國際范圍內(nèi)的EMV標(biāo)準(zhǔn)啟動，銀行卡將實現(xiàn)由磁條卡向IC卡的替換，憑借在銀行用IC卡領(lǐng)域的產(chǎn)品儲備和穩(wěn)定的客戶關(guān)系，公司將會在此廣闊的市場空間中分享可觀的利潤。

　　公司是信息產(chǎn)業(yè)部指定的首批五家具有稅控智能卡產(chǎn)品生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)之一，同時也是首批兩家可以正式銷售稅控卡的企業(yè)之一。隨著稅控卡市場的啟動，業(yè)界認(rèn)為至少有6000萬張稅控卡將在未來3到5年的時間陸續(xù)發(fā)放，這將帶來20-30億的市場需求，公司也將因此而受益。

　　公司募集資金將投向智能IC卡操作系統(tǒng)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和IC卡模塊封裝生產(chǎn)線建設(shè)等四個項目。公司通過這幾個項目的建設(shè)，將進(jìn)一步提高IC卡相關(guān)產(chǎn)品線的產(chǎn)能利用率和品牌影響力，縮小與競爭對手的差距，擴(kuò)大其在通信、金融、稅控等領(lǐng)域的市場份額。我們預(yù)計未來幾年內(nèi)上述幾個領(lǐng)域?qū)τ贗C卡的需求將逐漸增大，公司的募集資金項目將使得其在IC卡領(lǐng)域內(nèi)的收入和利潤穩(wěn)步增長。

　　我們預(yù)計，公司06～08年每股收益(按照發(fā)行后總股本11520萬股計算)分別為0.30元、0.37元和0.53元。對比具有部分相似業(yè)務(wù)的東信和平38倍和國內(nèi)中小板塊平均36倍的市盈率水平，我們認(rèn)為，給予公司35倍的市盈率估值比較合適，按照07年業(yè)績估算，公司的合理價格為13.0元。

　　公司估值區(qū)間

　　國內(nèi)A股上市公司中的東信和平主要生產(chǎn)通信用IC卡，與公司的部分業(yè)務(wù)較為相似，根據(jù)天相投資分析系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，該公司目前的市盈率水平在38倍左右，而國內(nèi)中小企業(yè)板上市公司的平均市盈率(不含虧損，按照流通股股本加權(quán))水平為35.6倍。綜合多方面因素，我們認(rèn)為給予公司35倍的市盈率估值比較合理。根據(jù)我們對公司07年的盈利預(yù)測，公司股價的合理估值為13.0元。