江淮汽車：轎車項目勾畫出美好藍圖

　　韓吟華 興業證券

　　公司發展轎車是必然選擇。從全球汽車企業發展歷程來看，單獨生產商用車的企業要么被大企業收購要么被自己經營不善破產。江淮汽車為了謀求更大的發展，發展乘用車是必然的選擇。因此，公司提出的發展戰略是：堅持以商用車為基礎，鞏固和發展在商用車細分市場的領先地位，成功拓展乘用車業務。

　　瑞風MPV盈利將繼續增加。公司瑞風提高配置后其性價比要好于GL8、廣本奧德賽，對其形成沖擊的是閣瑞斯(金杯)。據公司方面介紹，閣瑞斯賣的好但盈利情況不佳，進一步打價格戰的實力不足。而GL8、廣本奧德賽價格高出瑞風許多，對公司細分市場沖擊也不大。面對這種局面，瑞風一方面提高配置與廣本、通用一博，另一方面向下降價以謀求輕客的市場份額成為必然的選擇。因此，我們認為雖然瑞風受到閣瑞斯的沖擊，但公司采用向上的策略以穩定高端市場，向下的策略以拓展低端市場，在未來2-3年內其盈利能力不會出現下滑，甚至會出現增長。

　　公司成本控制能力強。首先，公司通過推行“精益生產”，優化生產流程，降低了生產過程的制造成本；其次，公司通過利用ERP信息系統，建設采購

　　公司轎車項目成功的概率比較大。公司SRV以及MMPV是為發展轎車所做的鋪墊，為乘用車開發積累了一定經驗。“逆周期運作”作為公司一貫的投資風格，公司領導優秀的戰略眼光和管理能力使轎車項目的成功概率大大增加。公司一貫實施的高端介入、低端推進的戰略，在MPV、重卡已經成功實施。這次在轎車項目上取得成功只是時間問題。另外，現在轎車項目大都采用柔性轎車生產線以應對客戶多變的需求，而柔性生產線為減少投資、順利進行升級換代提供了保證。因此，我們認為公司轎車項目成功的概率很大。

　　我們預測公司06年每股收益為0.50元，07年每股收益為0.60元，08年每股收益0.75元。按照行業平均PE、PB、PS公司估值為7.0—8.0元。目前價值嚴重低估，投資建議為強烈推薦。