晉億實業：預計上市定價4.5-5.0元

　　平安證券

　　王合緒

　　投資要點

　　典型的出口導向和勞動密集型行業。標準件行業技術比較成熟，是材料密集和勞動密集型行業，企業競爭力主要體現在工藝、設備和管理上，產業轉移趨勢明顯，亞洲尤其是我國日益成為世界標準件的制造中心，而且產品檔次不斷提高。

　　管理優勢。晉億實業是臺資企業，由于臺灣接受產業轉移的時間較早，受日本的影響，管理比較規范和高效。精細的管理作風在標準件這類成熟的材料密集和勞動密集的行業更容易體現出效益和優勢。

　　技術優勢。晉億實業在國內緊固件行業屬于技術比較領先的公司，公司多次協助緊固件原材料國產化，參與多個國家標準的制定，有專門的緊固件研發中心，具有較強的技術優勢，同時，公司擁有成熟的工藝、先進的設備和先進的流程管理。

　　規模和品種優勢。公司是最大的緊固件制造商之一，公司銷售收入超過11億元，產品種類超過2萬種，領先的規模和產品種類使得公司在承接訂單的范圍和交貨時間上具有很大的優勢。

　　建議詢價區間2.5～3.0元，二級市場定價4.0～4.5元。2006年和2007年同類公司的平均動態市盈率分別是34倍和24倍，預計晉億實業2006年和2007年的每股收益分別為0.14元和0.19元，以平均市盈率計算，對應股價分別是4.76元和4.56元，我們預計晉億實業上市定價在4.5元~5.0元之間。考慮到一、二級市場之間的差價，以上市后溢價50%計算，預計發行價格為3.0~3.33元，我們建議申購價3.0~3.5元。

　　風險提示

　　原材料(主要是鋼鐵盤元)價格波動將影響公司盈利能力。

　　人民幣升值將使公司遭受匯兌損失。

　　I.公司概況

　　公司前身為成立于1995年11月17日的晉億實業有限公司，為臺商獨資企業，公司的實際控制人為蔡永龍先生、蔡林玉華女士；蔡永泉先生、蔡張秀香女士；蔡永裕先生、陳錫惠女士。

　　公司是全國規模最大的緊固件生產企業之一，目前公司生產符合國家標準(GB)、ISO標準、美國標準(ANSI)、德國標準(DIN)、日本標準(JIS)等標準，直徑M3~M56、長度9~900mm的各類等級的螺栓、螺母、螺釘、螺柱、精線產品和非標準異型緊固件，品種規格達2萬余種，年生產能力約15萬噸。產品廣泛應用于機械、建筑、電力、鐵路、公路、交通、家具、汽車、摩托車、自行車、家用電器等行業。

　　II.經營情況分析

　　i.典型的出口導向和勞動密集型行業

　　從緊固件廠商的分布看，目前標準化的低檔緊固件生產主要集中在亞洲的發展中國家，并大量向北美、西歐等市場出口；而應用于航空航天、汽車工業等領域的高檔緊固件的生產目前主要集中在北美、歐洲等發達國家和地區，但由于亞洲等地區的制造技術水平逐步提高而且勞動力成本相對低廉，這些高檔緊固件的生產也開始向亞洲等地區轉移。

　　晉億實業的產品也是以出口為主，2003年、2004年、2005年、2006年1~6月，公司產品出口收入占主營業務收入的比重分別為55.97%、57.32%、59.39%、56.57%。

　　目前，我國緊固件行業屬于典型的勞動密集型產業，其主要特點是大量地使用勞動力要素。隨著全球市場競爭格局的變遷、行業自身的發展以及產業結構的調整，傳統緊固件行業開始向技術密集型過渡，但從總體來說，目前我國緊固件行業仍以勞動密集型為主。

　　ii.管理優勢

　　晉億實業是臺資企業，由于臺灣接受產業轉移的時間較早，受日本的影響，管理比較規范和高效。精細的管理作風在標準件這類成熟的材料密集和勞動密集的行業更容易體現出效益和優勢。

　　公司已建立科學的經營管理體系，管理機構精簡，管理效率高。公司建立了完善的內部管理架構；公司建立了崗前培訓、在職培訓、儲備干部培訓等一整套員工培訓體系，同時在員工中大力提倡“晉億”企業文化，增強員工的歸屬意識和奮發精神；公司還制定了定期會議制度，每周召開管理例會、產銷協調會等業務會議，通過定期會議充分落實公司經營計劃，實現公司經營目標；公司通過成功應用企業資源計劃(ERP)，實現了公司設計、采購、生產、營銷、財務管理各環節信息系統的集成與計算機網絡辦公，有效提高了公司內部信息反饋速度，增強了公司對市場的快速反應能力。

　　iii.技術優勢

　　公司多次協助緊固件原材料國產化，參與多個國家標準的制定，有專門的緊固件研發中心，具有較強的技術優勢，同時，公司擁有成熟的工藝、先進的設備和先進的流程管理，技術、工藝與設備的優勢保證了產品質量的高端和穩定，促進了公司市場份額的拓展。

　　公司采用球化處理工藝技術解決了國產盤元因材質原因不適應緊固件生產的技術難題；協助杭州鋼鐵股份有限公司開發緊固件用冷鐓鋼系列產品，參與編制了《鐵路防松螺母技術條件》參與制定了中華人民共和國電力行業標準《輸電線路鐵塔及電力金具緊固用冷鐓熱浸鍍鋅螺栓與螺母》；公司的緊固件氣候條件最惡劣的青藏鐵路建設工程中被采用。公司建立了緊固件研發中心，專門從事緊固件產品的研發、檢測、實驗等工作。

　　緊固件的技術差異很大程度上通過設備和工藝體現，公司先進的設備和成熟的工藝保證了公司產品質量的高水平。公司緊固件制造工藝完整，擁有從退火、酸洗、抽線、成型、輾牙、熱處理、表面處理、包裝等一整套的制造工藝流程。公司有70噸批式連續球化退火爐、每分鐘可生產240顆螺栓的五模五沖冷鐓成型機、連續式可控氣氛爐熱處理生產線、自動鍍鋅生產線、真空爐、箱式回火爐、深冷爐等一千多臺/套先進的進口設備。

　　iv.規模和品種優勢

　　公司是最大的緊固件制造商之一，公司銷售收入超過11億元，產品種類超過2萬種，領先的規模和產品種類使得公司在承接訂單的范圍和交貨時間上獲得很大的優勢。

　　2005年公司生產緊固件17.03萬噸，銷量16.49萬噸，實現銷售收入118,573.34萬元，在行業中處于領先地位。公司產品配套齊全，產品已形成通用緊固件系列、鐵路系列、鋼結構系列、公路系列、電力系列、汽車系列等各種系列，品種規格達兩萬余種，公司已發展成為緊固件行業的“超級市場”，可最大限度地滿足客戶的多品種采購需求。

　　規模品種優勢使公司產品的可供性和及時交貨能力大大提高，在銷售上表現出突出的優勢。

　　III.募集資金投向

　　i.募集資金投資項目市場潛力巨大

　　根據發行人2006年6月10日召開的2006年第一次臨時股東大會通過的決議，公司本次發行股票募集資金將全部投資于新建高強度異型和汽車專用緊固件項目，項目投資總額81,981萬元。

　　近年來，我國國民經濟繼續保持了快速發展的態勢，國家重大基礎設施工程——西氣東輸、電網改造、高速鐵路和西電東送等已全面鋪開，國內農用機械、工程機械、橋梁、管道、鐵路、公路、能源電力、建筑、家電、造船等行業持續發展，旺盛的生產建設需求將帶動緊固件行業的持續增長，尤其對高強度異型緊固件的需求量將會大幅增長。

　　從汽車行業看，汽車緊固件的需求約占整個緊固件行業總銷量的23%左右，行業占比最高。在汽車工業市場上，汽車專用緊固件幾乎可以被應用在每一個子系統上，例如：發動機、車輪懸掛系統、底盤系統、安全氣囊、自動防抱死剎車系統……等等。

　　汽車工業是我國國民經濟的支柱產業，隨著國民經濟穩步發展，人民生活水平提高，轎車越來越多地進入家庭，汽車市場已進入了一個新的、快速發展階段。從1999年起，中國汽車工業進入高速增長期，每年基本保持2位數以上的增長。在一部汽車上，如一輛輕型車或轎車上平均每車用緊固件約500種/50公斤/4000；而一輛中卡或一輛重型車上平均要用各種緊固件88公斤/7100多個。按2004年中國汽車產量500萬輛估算，2004年中國汽車緊固件需求量約34萬噸。預計到2010年，中國汽車緊固件年需求量約48～60萬噸；預計到2020年，中國汽車緊固件年需求量約93～126萬噸。由此可見，中國汽車工業的快速發展將為汽車緊固件提供廣闊的市場發展空間。

　　ii.募集資金投資項目財務評價

　　本次募集資金投資項目已經于2005年開始建設，根據項目可行性分析，項目在建設期第3年的下半年開始運營，運營第1年生產負荷50%，第2年80%，第3年達到100%。

　　經綜合測算，該項目在達到預期投入產出情況下，產品銷售價格按高強度異型緊固件9,500元/噸、汽車專用緊固件25,000元/噸計算，滿負荷年份銷售收入為116,600萬元，其中產品約50%出口，年創匯7,000萬美元以上，年利潤總額為20,927萬元，年稅后利潤為17,788萬元，投資平均利潤率為26.93%，盈虧平衡點為53.12%。

　　募集資金項目主要財務評價指標如圖表6所示。

　　與晉億實業主營業務類似的公司是生產軸承類的襄陽軸承、西北軸承、龍溪股份以及生產軸類產品的公司萬向錢潮和晉西車軸以及生產鍛造類產品的江蘇宏寶和生產鑄造類產品的廣東宏圖。這一組公司2006年和2007年的平均市盈率分別是34倍和24倍，我們預計，晉億實業2006年和2007年的每股收益分別為0.14元和0.19元，以平均市盈率計算對應股價分別是4.76元和4.56元，預計晉億實業上市定價在4.5元到5.0元之間。考慮到一、二級市場之間的折價，以上市后溢價50%計算，發行價格為3.0元到3.33元，建議申購價3.0元到3.5元。