三鋼閩光：上市定價區間5.00-5.60元

　　聯合證券

　　毛祖宏

　　公司處于鋼鐵行業，是福建地區最大的鋼鐵企業，主要產品為長型材，目前產量為300萬噸，公司的主要市場集中于福建地區。

　　隨著鋼鐵行業的盈利模式從規模的擴張轉向成本的控制和技術水平的提高，公司的晶粒細化技術和白煤煉焦技術使公司有效的對成本進行控制。

　　公司的募集資金項目已基本完成，項目的實施更多體現在公司資產經營效率的提高。

　　公司在國內鋼鐵行業中規模較小，但是公司的資產管理能力較強，企業的凈資產收益率水平較高，區域優勢地位雖然明顯，但是公司目前的產品結構不是特別理想,面臨著民營企業和省外大企業的競爭，低端產品的盈利能力壓力較大。

　　預計公司2006年、2007年的每股收益在0.64、0.74元，同時考慮公司的行業地位，所出區域，建議給與7-8倍附近的市盈率，定價為5-5.6元之間。

　　公司業務及所處行業分析

　　公司業務主要業務為長型材的生產和銷售

　　公司的主要產品為：螺紋鋼筋系列、鋼筋混凝土用線材系列、拉拔用線材系列、冷鐓鉚螺用鋼材系列、中高碳硬線系列和焊條鋼系列。長型材由于投資規模較小，投資周期較短，在全國區域內競爭較為激烈。

　　公司在國內鋼鐵行業的地位較低，但是為福建地區的龍頭

　　鋼鐵行業是國家的基礎性產業，受經濟和商業周期波動的影響十分明顯。國家周期性的宏觀政策調整，宏觀經濟運行所呈現出的周期性波動，都會使鋼鐵行業受到較大影響。同時，鋼鐵行業的上下游行業諸如

　　公司目前的主要產品為建筑用鋼材，而房地產、基礎設施投資等行業易受國家宏觀經濟環境和政策變化的影響，從而對公司鋼材生產、銷售產生一定程度的周期性影響。隨著國家對鋼鐵行業的宏觀調控力度的政策實施和中國經濟的持續增長，鋼鐵行業本身的景氣周期得到延長。同時鋼鐵企業自身也在積極進行轉變，近年來鋼鐵企業自身也正積極采取有效措施，通過降低成本和提升產品的檔次，保證企業的盈利的穩定。

　　公司2005年度粗鋼產量在全國鋼鐵企業中排名第35位，目前年綜合產鋼能力為300萬噸，是福建省最大的鋼鐵生產企業，也是福建省內唯一采用焦化和燒結-高爐-轉爐-連鑄-軋制的長流程鋼鐵生產企業

　　目前業務增長有限，看好集團公司中厚板項目

　　公司目前自身基本上立足于福建地區，公司產品80%在當地消費。一般來說，普通鋼材產品的鐵路運輸半徑約600～700公里，海洋運輸半徑約1700～1900公里。因此外省鋼鐵產品進入福建市場的運輸成本較高。目前進入福建市場的鋼材主要采取鐵路運輸和海洋運輸方式，受運輸費、裝卸費、保險費等因素的影響，福建地區目前國內其它鋼鐵企業產品的進入相對有限。

　　但是由于福建地區的自身消費規模有限，公司的長型材產品的增長有限，我們更看好集團公司的在建中厚板項目，福建地區作為沿海城市，造船工業對中厚板的需要較大，因此如果公司收購中厚板項目將有利于公司改善產品結構，保證盈利的持續增長。

　　募集資金項目已基本完成，有利于公司整體資產管理效率提高

　　公司募集資金用于投資：1、收購三鋼集團高速線材軋鋼二廠；2、干熄焦工程；3、增資福建三鋼鋼松有限公司并投資建設鐵水預處理工程和高爐富氧噴煤制氧改造工程；4、綜合原料廠改造工程；5、65孔焦爐改建工程。項目投資共需要資金85,609.00萬元，我們認為隨著公司募集資金的完成將在以下幾個方面提高公司的經營水平，第一、對高速線材軋鋼二廠將減少集團公司和股份公司的關聯交易，將不再支付給集團公司委托加工費用。第二，其它技術改造項目，將促進公司節能降耗，降低公司綜合成本。

　　公司背景及股東結構

　　本公司控股股東——福建省三鋼(集團)有限責任公司前身為福建省三明鋼鐵廠，始建于1958年，2000年根據中共福建省委辦公廳、福建省人民政府辦公廳閩委辦〔2000〕39號文件改組設立為省屬國有獨資公司，注冊資本為77,100萬元，三鋼集團目前實際從事的主要業務為投資管理、動力能源的生產和供應、運輸服務、后勤綜合服務以及為本公司提供高速線材加工勞務。

　　三鋼集團從1998年起進入國家鋼鐵行業大型一檔行列，并開始連年步入全國500家最大規模企業隊伍，屬全國重點大中型鋼鐵企業和省計劃單列企業。

　　公司盈利預測

　　未來業績增長的來源

　　預計2007年公司的通過自身的挖潛，生產規模將繼續有所增長，產能將增加50萬噸，如果按照噸鋼100元，則增加利潤5000萬元；公司的超細晶粒鋼軋制工藝技術的實施，將增加公司的高檔次產品50萬噸，如果按照增加噸鋼盈利100元，則增加利潤5000萬元；公司的煉焦配無煙煤技術將減少10萬噸焦煤的成本，按照白煤每噸價格便宜200元計算，則降低成本2000萬元；公司新建高爐明年的完工，將使公司鐵水供應增加25萬噸，鐵水成本較生鐵成本每噸便宜100元，則最降低成本2500萬元；考慮2007年公司的鐵礦石成本情況，如果鐵礦石價格平均增長9.5*%，公司的成本增加1。1億元，但是考慮公司的實際鐵礦石成本要低于國際報價，則公司鐵礦石影響成本大約為6000萬元綜合以上因素，公司利潤將增加9000萬元，凈利潤增加為6000萬元。

　　盈利的預測分析

　　2006年公司的凈利潤預計為3.4億元，2007年凈利潤為4億元，按照攤薄后的總股本計算，公司每股收益分別為0.64元、0.74元。

　　定價與投資機會分析

　　同行業上市公司或具有共同市場特征的可比公司選擇

　　公司主要產品建筑用材，而且區域特征明顯，因此在同樣的產品規模水平的鋼鐵企業中可比較的公司主要為韶鋼松山、杭鋼股份、承德釩鈦、八一鋼鐵，

　　適合的估值比率選擇

　　此四家公司的平均市凈率為1.13倍，公司2006年每股收益預計為0.64元，不考慮分配，則公司每股凈資產為4.45元，則公司的價格為5.02元。同時考慮如果可比較公司的產品結構、區域特點、市盈率情況，公司的市盈率水平應該在7-8倍附近，則公司價格為5.6元，基于以上分析，我們認為公司的定價區間在5——5.6元。