云維股份：上市造就一體化能源替代公司

　　光大證券

　　劉軍

　　邁出整體上市第一步：近期公司的股東大會已經(jīng)批準了非公開定向增發(fā)方案，實際控制人云南煤化工集團將300萬噸焦炭、30萬噸焦爐氣制甲醇、30萬噸/年煤焦油加工裝置以及10萬噸/年苯加氫裝置置入上市公司。公司向上游延伸，減少關(guān)聯(lián)交易，盈利能力將顯著增強。

　　甲醇成本極具競爭力：公司的甲醇采用焦炭的副產(chǎn)物焦爐氣生產(chǎn)，變廢為寶，成本極具競爭力。30萬噸甲醇中10萬噸已經(jīng)在2005年產(chǎn)生效益，新建的20萬噸將于2007年9月建成投產(chǎn)。公司將受益于煤基替代能源的推廣進程。

　　煤焦油深加工和苯加氫裝置也屬于

能源替代范疇：30萬噸/年煤焦油加工裝置和10萬噸/年苯加氫裝置能夠生產(chǎn)苯、甲苯、二甲苯、蒽、醌、萘等石化產(chǎn)品，附加值較高，也屬于能源替代范疇。

　　焦炭行業(yè)開始復蘇：我國的焦炭需求將在未來一段時間保持穩(wěn)定增長，但是由于國家對焦炭行業(yè)的整頓以及焦炭行業(yè)自身盈利能力較弱，導致焦炭的產(chǎn)能關(guān)閉非常厲害。因此我們認為未來一段時間焦炭產(chǎn)能增長將低于焦炭需求增長，出現(xiàn)供求關(guān)系缺口，帶來焦炭價格上漲，公司將因此受益。

　　Shell粉煤加壓氣化裝置可能注入上市公司：大股東正在建設50萬噸的Shell粉煤加壓氣化裝置，有可能注入上市公司，從而使公司掌握先進的煤氣化技術(shù)。實際控制人云南煤

化工集團擁有大量的煤炭資源，公司成為兼具先進煤氣化技術(shù)和煤礦資源的一體化能源替代公司。

　　08年業(yè)績爆發(fā)式增長：整體上市的300萬噸焦炭中有200萬噸2007年上半年陸續(xù)投產(chǎn)、煤焦油生產(chǎn)裝置于2007年3月投產(chǎn)；甲醇生產(chǎn)裝置于2007年9月投產(chǎn)，這些項目將于2008年完全發(fā)揮效益，因此，即使考慮到增發(fā)后股本擴張一倍，公司2008年的業(yè)績也會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，我們估計每股收益攤薄后達到0.91元/股。

　　估值：按照2008年15倍市盈率估值，12個月目標價格13.6元，與目前股價比較有100%的空間，將評級從“優(yōu)勢-1”調(diào)高到“最優(yōu)-2”，建議買入。

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