華魯恒升：攜先進(jìn)煤氣化優(yōu)勢(shì)發(fā)展替代能源

　　光大證券

　　劉軍

　　具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)煤氣化技術(shù)優(yōu)勢(shì)：國(guó)產(chǎn)化水煤漿氣化爐技術(shù)和華魯恒升的工程化應(yīng)用技術(shù)獲得了2006年中國(guó)石油化工協(xié)會(huì)的3個(gè)科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)中的兩個(gè)，另外一個(gè)由煙臺(tái)萬華的寧波16萬噸大型MDI技術(shù)獲得。該裝置已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，目前公司擁有3臺(tái)氣化爐，新建了2臺(tái)氣化爐正在開工，從“兩開一備”提高到“四開一備”，備用系數(shù)從33%下降到25%，僅僅增加了2臺(tái)氣化爐就使造氣能力翻了一番。先進(jìn)煤氣化技術(shù)確保了公司的成本優(yōu)勢(shì)。

　　甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張，價(jià)格提升，是新的增長(zhǎng)點(diǎn)：目前擁有16萬噸甲醇，新建的20萬噸甲醇正在試車，明年1月投產(chǎn)，甲醇總產(chǎn)能達(dá)到36萬噸，除了與DMF配套15萬噸外，新建的20萬噸產(chǎn)能主要外售。公司計(jì)劃在2008年再增加30萬噸甲醇，除了與新建的8萬噸DMF配套和20萬噸醋酸之外，甲醇外銷規(guī)模將達(dá)到22萬噸。由于國(guó)際甲醇價(jià)格近兩年將躍上新的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)推廣煤基替代

能源，甲醇需求旺盛，價(jià)格高企，公司將因此受益。

　　替代能源產(chǎn)品占比不斷提高：公司“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展甲醇、醋酸、二甲醚、DMF等產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)能42%來自乙烯法生產(chǎn)，未來將逐步由煤基醋酸替代；國(guó)外DMF原料為石油和天然氣，成本較高，我國(guó)的煤基DMF具有國(guó)際

競(jìng)爭(zhēng)力，出口不斷增長(zhǎng)。未來重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品均為替代能源產(chǎn)品，到2009年替代能源產(chǎn)品在公司主營(yíng)收入中的占比將提高到70%。

　　未來三年保持持續(xù)增長(zhǎng)：公司2003年上市以來保持了40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。2007年20萬噸甲醇將產(chǎn)生效益；2008年初新建的8萬噸DMF將投產(chǎn)；20萬噸醋酸和30萬噸甲醇在2008年底建成，2009年開始釋放。因此，公司未來三年將保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。

　　調(diào)高2007年、2008年盈利預(yù)測(cè)：甲醇的價(jià)格將高于我們的預(yù)期以及新建的8萬噸DMF08年釋放，因此我們上調(diào)公司未來兩年的盈利預(yù)測(cè)，2007年的每股收益從1.02調(diào)高到1.09，2008年的EPS從1.34調(diào)高到1.43。

　　估值洼地，重估空間巨大：公司目前按07年每股收益計(jì)算的市盈率水平僅為10倍，估值水平極具吸引力。從國(guó)際案例來看，巴西的能源替代類公司經(jīng)歷了明顯超越大盤的重估。我國(guó)未來大規(guī)模推廣煤基替代能源，在我國(guó)大盤重估的背景下，煤基替代能源受益公司未來必將經(jīng)歷超越大盤的重估。我們認(rèn)為估值至少提升一倍，按照07年20倍市盈率，華魯恒升12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.8元，維持“最優(yōu)-1”評(píng)級(jí)，與目前股價(jià)比較有100%的空間，建議買入。

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