皖維高新：國元證券股權提升公司價值

　　長江證券

　　錢錕

　　國內PVA市場穩步發展

　　PVA下游需求旺盛。涂料和粘合劑是PVA主要的消費大戶，占總消費量的60%-70%。今后幾年我國對涂料的需求量將以年均12%的速度增長；國內大量基礎設施建設為粘合劑市場提供了發展機遇；紡織行業扭虧轉強，為PVA打開了漿料市場空間；而電子、造紙、醫藥、精細化工行業的穩步發展，進一步推動了PVA需求的上升。

　　高油價背景下，電石乙炔法競爭力優勢明顯

　　在我國經濟保持較快發展的大背景下，PVA的需求將會穩步增長，預計“

十一五”期間我國PVA市場年均需求增長率在9%以上。另外，隨著國際

石油價格的持續上漲，美國、日本等國外同類公司生產PVA產品因完全依賴于石油，其生產成本急劇上升，采用電石乙炔法的生產廠商，受油價的影響較小，成本優勢凸現。

　　皖維高新是PVA行業龍頭

　　皖維高新擁有從電石、乙炔、醋酸乙烯、聚乙烯醇、高強高模聚乙烯醇纖維、廢渣水泥完整的聚乙烯醇及環保綜合治理產業鏈。目前公司PVA裝置能力達到10萬噸/年，目前實際產量為8萬噸，連續2年位居國內行業第一，而且質量、消耗、品種等也都保持行業領先水平。公司高強高模聚乙烯醇纖維的產量2萬噸，公司是全國最大的高強高模聚乙烯醇纖維出口基地。

　　公司水泥業務將成為利潤增長驅動第二級

　　公司目前擁有300萬噸水泥產能。伴隨著整個水泥行業的復蘇拐點出現，公司依托最具活力的華東市場，地緣經濟優勢明顯，水泥業務將成為新的利潤增長驅動級。

　　定向增發將有利于公司未來業績持續增長

　　公司將通過定向增發募集資金投資醋酸甲酯深加工技術改造項目。公司醋酸甲酯深加工——年產5萬噸醋酐技術改造項目的建設，不僅投資上可節約，而且生產成本上也有相對優勢，具有規模化,并形成產品鏈，同時可以提高現有PVA生產裝置的生產能力。

　　目前國內對醋酐的市場需求約30萬噸/年,而全部年產量約10萬噸，其余則通過進口滿足需要。未來國內市場對醋酐的需求還將進一步增加，我們看好該項目的發展前景。

　　盈利預測

　　我們預計06、07、08年公司的每股收益分別為0.18元、0.23元、0.26元。考慮到公司聚乙烯醇和水泥業務的雙輪驅動，我們給予07年16倍的市盈率，則此部分的合理估值是3.68元。

　　國元

證券股權提升公司價值

　　公司持有國元證券4.93%的股權，相當于每股含有0.47股國元證券股權，而我們預計國元借殼后合力價格為9-11元，則公司因此每股價值提高3.7-4.7元。因此我們認為公司的合理價格因為7.4-8.4元，投資評級為推薦。

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