山推股份(000680)：從行業(yè)龍頭到全球配套中心

　　公司10月24日公告業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)100%-150%

　　股價(jià)今年以來反復(fù)走高

　　公司是中國(guó)推土機(jī)行業(yè)中品種最全、品質(zhì)最優(yōu)的企業(yè)

　　當(dāng)前股價(jià)： 目標(biāo)股價(jià)：10元

　　今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)： ★★★★★

　　銀河證券 鞠厚林

　　工程機(jī)械行業(yè)將保持持續(xù)增長(zhǎng)

　　十五期間，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的年均增長(zhǎng)率超過30%，未來2 年雖然宏觀調(diào)控和

房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展面臨一些不確定因素，但是在城鎮(zhèn)化加速發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)、以及高速鐵路等國(guó)家重大工程的帶動(dòng)下，工程機(jī)械的需求仍將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到工程機(jī)械行業(yè)的出口勢(shì)頭較好，我們認(rèn)為，未來2 年工程機(jī)械行業(yè)總體將保持不低于15%-20%的增長(zhǎng)速度。

　　龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是我國(guó)工程機(jī)械的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來兩年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求仍保持20%左右的增長(zhǎng)。出口的大幅增長(zhǎng)是工程機(jī)械2006 年以來的最大亮點(diǎn)。2004年以來，近三年的出口年均增長(zhǎng)率將近70%，遠(yuǎn)高于銷售總收入的增長(zhǎng)，成為工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　我們認(rèn)為出口增長(zhǎng)的主要原因?yàn)槿缦拢?/p>

　　1、我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展迅速，工業(yè)體系較為完善，一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過自主創(chuàng)新和

　　技術(shù)升級(jí)，已經(jīng)初步建立自己的品牌優(yōu)勢(shì)。工程機(jī)械目前在技術(shù)、配套和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)各個(gè)

　　環(huán)節(jié)已經(jīng)與國(guó)際接軌。同時(shí)生產(chǎn)成本比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低30%左右，有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

　　2、2004 年宏觀調(diào)控以來，企業(yè)實(shí)行“走出國(guó)門”的戰(zhàn)略，取得較好的成果。工程機(jī)械行業(yè)比較早對(duì)外開放，行業(yè)龍頭企業(yè)基本上建立了全球采購(gòu)和全球市場(chǎng)的觀念，因此在國(guó)際化的過程中更適應(yīng)國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　未來國(guó)內(nèi)多數(shù)工程機(jī)械公司確定了國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略，并在產(chǎn)品布局、銷售渠道等方面做了充分的準(zhǔn)備。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面，目前國(guó)內(nèi)的工程機(jī)械產(chǎn)品的成末優(yōu)勢(shì)平均在30%左右，

人民幣匯率雖然對(duì)美元升值，但對(duì)其它主要貨幣有一定程度的貶值，因此未來2年工程機(jī)械行業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本的改變。

　　因此我們認(rèn)為，在出口增長(zhǎng)帶動(dòng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的情況下，工程機(jī)械行業(yè)保持20%左右甚至更高的增長(zhǎng)是可以期待的。

　　推土機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)

　　公司是中國(guó)推土機(jī)行業(yè)中品種最全、品質(zhì)最優(yōu)、質(zhì)量最好、產(chǎn)銷量最大的推土機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，80 馬力-420 馬力并適應(yīng)各種工礦的系列推土機(jī)產(chǎn)品，且在此基礎(chǔ)上開發(fā)出平地機(jī)、壓路機(jī)、道路維護(hù)設(shè)備等路面機(jī)械，2006的市場(chǎng)占有率約為50%。

　　2006 年11 月山推股份工程機(jī)械研究院掛牌成立，公司將擁有新產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)研、設(shè)計(jì)、試制直到試驗(yàn)等一條完整的研發(fā)流程，自主研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　除了推土機(jī)在國(guó)內(nèi)占據(jù)龍頭地位以外，公司的最大特色在于業(yè)務(wù)具有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，目前，公司生產(chǎn)推土機(jī)、壓路機(jī)等，除了

發(fā)動(dòng)機(jī)需要外購(gòu)，其他配件都可以實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，而且配件外銷收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重正在逐年提高，目前配件收入占公司總收入的1/3以上。

　　從引進(jìn)消化到自主創(chuàng)新

　　公司的參股的小松山推生產(chǎn)挖掘機(jī)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)重要地位，公司從1979 年引進(jìn)日本小松履帶式推土機(jī)技術(shù)，1980 年正式組建股份公司。從1981 年開始自制件率低于65%到1990 年全部實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，公司從最初引進(jìn)220馬力的單一型號(hào)，到現(xiàn)在的80 馬力-420 馬力并適應(yīng)各種工礦的系列推土機(jī)產(chǎn)品，且在此基礎(chǔ)上開發(fā)出平地機(jī)、壓路機(jī)、道路維護(hù)設(shè)備等路面機(jī)械，公司在主機(jī)產(chǎn)品上基本上進(jìn)入了自主創(chuàng)新階段，而研究員的成立將進(jìn)一步轉(zhuǎn)換公司研究部門的職能，從試產(chǎn)調(diào)研到新產(chǎn)品試制，且研究院將按專業(yè)分工加強(qiáng)和社會(huì)其他專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作。公司基本上實(shí)現(xiàn)了從依賴引進(jìn)自主創(chuàng)新的過程。從未來兩年看，挖掘機(jī)將是需求最看好的工程機(jī)械之一。預(yù)計(jì)2006年小松山推全年產(chǎn)銷量在6000 臺(tái)以上，表明公司的業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入良性狀態(tài)，未來幾年將保持快速增長(zhǎng)。

　　從國(guó)內(nèi)推土機(jī)龍頭到全球配套中心

　　2002 年是山推股份發(fā)展史上最關(guān)鍵的一年，正在合資公司小松山推如火如荼的時(shí)候，小松提出讓山推割讓20%的股權(quán)。面臨巨大的利益損失，山推選擇了與對(duì)方合資成立零部件生產(chǎn)基地，2003 年山推股份工業(yè)園投產(chǎn)，山推股份同時(shí)和幾家公司建立了幾家合資備件廠，目前已經(jīng)形成底盤和基礎(chǔ)件兩大配套系統(tǒng)，并在“四輪一代”和駕駛室的基礎(chǔ)上完善配套基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，并吸引了更多合資合作項(xiàng)目，公司工業(yè)園除配套山推系統(tǒng)主機(jī)以外，還有大部分配套其他同類企業(yè)，并與VOLVO簽訂合作意向協(xié)議。公司正在從一個(gè)推土機(jī)企業(yè)轉(zhuǎn)變成為一個(gè)有主機(jī)支撐的全球工程機(jī)械配套企業(yè)。其行業(yè)地位從依賴型轉(zhuǎn)變?yōu)榉��?wù)型。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值

　　預(yù)計(jì)公司2006 年-2008 年的業(yè)績(jī)分別為0.40、0.49、0.62 元。考慮到公司未來兩年將保持不低于20%的增長(zhǎng)，而且公司配件業(yè)務(wù)比例較大，有一定的抗周期性，我們認(rèn)為15-18 倍的市盈率比較合理，因此2007 年公司的合理股價(jià)為7.5-9 元，投資評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎推薦。

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