錫業股份(000960)：資源優勢突出

　　公司12月13日公告為子公司貸款提供擔保

　　股價自9月份以來逐漸盤出幾年來的底部區域

　　公司為國內具有雄厚資源儲量的龍頭企業

　　當前股價： 目標股價：

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★★

　　長城證券 雷萬鈞

　　錫業股份是云南錫業集團控股的國內上市公司，是中國最大的錫生產出口基地,主要產品有錫錠、錫材產品、錫

化工產品、鉛錠，各種資源儲量達到180萬噸,預計2006年生產精錫4.27萬噸，資源回收率達到95%左右，資源儲量、年產量和技術水平列全球第一。公司在國內同行業中首家成功地引進了世界最先進的澳斯麥特技術，加之業已擁有的世界先進的錫火法精煉技術，錫熔煉技術整體上已領先世界先進水平。錫化工、錫材兩個新產業正在加速規模化進程，成為兩個新的經濟增長點，生產能力在國內乃至世界名列前茅。國際國內市場份額不斷擴大，高附加值的產品比重增加，市場

競爭力增強。

　　資源開發為公司發展奠定堅實基礎

　　隨著全球日益嚴重的礦產資源短缺，控制資源成為所有礦業巨頭競爭的關鍵所在，錫業集團所在地個舊地區是中國“錫都”，個舊錫礦歷史悠久，是世界已知的特大型礦區之一。錫業股份的錫礦儲量占到全國35%左右，占到世界的1/10強。早在2002年公司就開始擴張資源的戰略，在控制省內資源方面，通過云南省政府的支持，集團從2002年-2004年間整合省內資源為錫業股份生產經營提供了有利的保障。目前公司保有各種級別的有色金屬儲量180萬噸，其中錫56萬噸，銅57萬噸，鉛36萬噸，還有各種級別有色金屬遠景儲量近100萬噸，至今已進行詳細勘探和生產區域僅僅占個舊東部礦區20%，進一步找礦的前景十分廣闊。

　　我國是全球錫儲量最大的國家 ，而我國的錫儲量主要分布在云南(集中在個舊)、廣西(集中在大廠)、湖南(集中在郴州)等3省區，約占全國儲量的90%。在整合省外錫資源方面：公司于2001年已開始進入我國另一個錫資源豐富的湖南郴州地區，絕對控股了云湘礦冶有限責任公司。2005年6月公司收購了上海鴻巨所持有的深圳巨暉礦業投資有限公司65%股權，主要帳面資產為持有的湖南郴州裕豐礦業99%股權所形成的長期投資，目前公司在0.61平方公里范圍內有采礦權，在0.94平方公里范圍內有探礦權，郴州裕豐礦預計將于2007年底建成投產，一期將達到2000噸的錫精礦生產規模，二期將進一步增加到3000噸。2008年公司的精錫產量達到8萬噸，進一步提高錫業股份的保有資源儲量，使公司在郴州形成了采、選、冶一條龍生產經營，成為了湖南郴州地區錫資源開發的龍頭企業。

　　業績想象空間巨大

　　錫不僅具有良好的導電性和延展性，較低的熔點、能與大多數金屬形成合金等特性外，還是一種無污染環保材料，越來越被廣泛應用于電子、電器、化工、冶金、建材、機械行業。尤其是它的“綠色”特性，使它在電子、化工等 行業應用得到快速發展，市場前景相當廣闊。

　　從傳統消費結構來看，錫主要應用在焊錫、鍍錫板、錫基合金及錫化工領域，應用面比較狹窄。但是隨著世界發展對環保力度的加強，以及電子、電氣工業中對于錫焊的技術精尖度的提高，使得錫的消費結構從90年代開始在西方國家中開始發生變化，用于電子、電氣中的高錫焊料、無鉛焊料的應用迅速增加，目前已成為第一大耗錫產品。而隨著科技的高速發展，錫化工產品被廣泛用作印染工業用作媒染劑，紡織、化工產品中的阻燃劑，玻璃工業制造，制鏡增光劑，塑料中的穩定劑等。錫化工應用面和需求量開始逐漸增加。鍍錫板不僅可用作食品和飲料的包裝容器、而且也開始應用在各種包裝材料、家庭用具和干電池外殼等。可以說錫產品的應用面正在不斷擴展，需求量正在不斷擴大。

　　從國內消費結構看，目前錫焊料消費占我國錫消費總量的50%以上，錫焊料消費的增長是我國錫消費量增加的主要原因。自2000年以后，我國電子工業開始快速發展，從而帶動了錫焊料的迅速增長。根據電子錫焊料材料分會的統計，2005年我國錫焊料產量達到了8.9萬噸，無鉛焊料僅有1.3萬噸，所占的比例還很小。我國電子行業每年有近30%的產品要出口，受到無鉛法令的限制比較大，而且目前國內也開始提倡用無鉛焊料,對于電子產品如果使用無鉛焊料,將在2007年3月份開始貼3C(CCC)環保質量標志,隨著我國消費升級,相信無鉛焊料占整個焊料市場的比例將會越來越大，相應的錫的消費增長潛力很大.

　　正是錫消費發生變化的大環境以及金屬價格劇烈波動的大環境下，錫業股份抓住時機，進行主營業務的重大轉型，在逐步控制資源的基礎上，大舉推進錫業深加工，有效地延伸了核心產業鏈、提升了產品的附加值。2005年公司錫材和錫化工產品的主營業務利潤占比已由2004 年的14%左右提高到30%左右，而2006年目前數據來看，錫材和錫化工占主營利潤33.5%。

　　基本面變化推動錫價中長期走高

　　2006年12月以來，倫敦錫價不斷刷新17年來歷史新高，而庫存卻并未同步回落。盡管如此，錫價上漲仍有基本面支撐，綜合國際基金追捧等因素考慮，中短期內，錫價仍將在高位運行。

　　印尼政府資源整頓致使錫產量大幅下降。盡管錫供應在近兩年來出現大幅增加，但是大型供應商產量增幅卻出現減少，私人公司大量進行開采和冶煉，不但使環境問題日益加劇，而且還造成錫質量和品質出現下跌。出口量占國際錫市場份額達50%的印尼，目前正在整頓國內非法錫礦(印尼每年錫總產量——10萬～12萬噸——30%左右屬于非法采礦)，阻止錫資源被賤賣。 目前印尼只有天馬和科巴公司兩家冶煉廠在運作，其它私人冶煉廠已關閉，這些停止的產能每月大約有6000-7000噸/月。目前政府對沒有安裝廢氣回收裝置的企業進行限期整改，并要求以后開工企業最低不能低于10公頃的礦山面積，出口錫必須達到99.85%的質量要求。這些政策措施實施，將對印尼2007年的錫產量造成比較大的影響。

　　維持對公司“強烈推薦”評級

　　預測公司06~08年EPS分別為0.36 元、0.77元和0.87元，考慮到公司具有的國內雄厚資源儲量、技術先進的錫冶煉技術以及掌控市場未來深加工產品的龍頭企業，參考有色金屬行業具有同性質的企業，認為給于公司18倍的市盈率是比較合理的，短期目標價位13.86元，維持公司“強烈推薦”評級。

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