浦發銀行：所得稅減免受益最大銀行之一

　　勵雅敏 申銀萬國

　　立足長江三角洲，拓展全國，分享中國經濟增長。長三角地區以其快速的經濟發展和良好的客戶誠信成為中國目前最有利于銀行經營的地區。浦發銀行源于上海，立足長三角，從該地區獲得了%的收入和利潤，并在此基礎上拓展全國。預計浦發銀行在未來3年可實現超過30%的凈利潤增長。

　　以穩健經營見長，具有良好的資產質量和充分的撥備水平。截至06年3季度末，浦發銀行按五級分類法計算的不良貸款率為1.89%，撥備覆蓋率高達159%，達到國際先進銀行的水平。預計未來3年不良貸款率可下降至1.75%，撥備覆蓋率保持在150%以上。撥備壓力的逐年減少將為未來凈利潤的快速增長提供保證。

　　良好的盈利能力。撥備前ROA是我們認為現階段最能代表銀行盈利能力的指標，浦發銀行在這一指標上多年來處于上市銀行的前列。具備較高盈利能力的原因不僅在于浦發銀行較大的存貸利差，而且在于浦發銀行良好的成本控制。

　　所得稅減免中受益最大的上市銀行之一。長期以來，浦發銀行的實際所得稅率在上市銀行中較高，2005年為41%，06年中期為39%。原因在于除了名義33%的所得稅率外，浦發沒有象部分H股上市銀行那樣享受到部分人力成本的稅前抵扣，也沒有較高比例的業務在所得稅率僅15%的經濟特區。因此，中外資名義所得稅率統一至25%、且正常情況下人力支出均可予以稅前抵扣的政策在08年實施后，浦發的實際所得稅率有望降至25%，直接提升凈利潤20%以上。

　　維持“增持”評級。浦發銀行目前雖然缺乏產品特色，但估值水平在板塊中具有相對吸引力。良好的基本面和07年對花旗定向增發以及H股發行的可能都將為現有股價增添光彩。