中青旅：增長來源漸趨多元化 維持買入

　　陳海明 申銀萬國

　　旅游服務業：未來接待游客將高速增長。一方面，隨著中日關系的日漸緩和與改善，以及根據歷年奧運會舉辦年及前一年當地的入境游市場將出現爆發性的增長，我們預計，2007-2008年入境旅游市場，尤其是日本旅華市場將呈現出高速增長；另一方面，受人民幣升值、居民收入水平的不斷提高等因素的影響，2007-2008年公民旅游市場仍將保持較快增長。我們預計，2007-2008年公司接待游客將分別增長29%、31%，實現業務收入分別達到34.0億元、46.9億元(同比分別增長34%、38%)。

　　

房地產業：未來將成為公司重要的利潤增長點。2007-2008年將是房地產項目密集結算期，我們估計，2007-2008年三個房地產項目實現業務收入分別達到14.7億元、18.8億元，權益利潤貢獻分別達到6700萬元、7800萬元。房地產業將成為未來公司重要的利潤增長點。

　　經濟型酒店業：前景廣闊，極具發展潛力。2006年上半年公司新簽約的北京、肇慶、廣州、東莞4個項目的籌建工作目前正在按計劃穩步推進，其中預計北京店、肇慶店將于2006年年底或2007年年初完成

裝修并開始試營業，而廣州店、東莞店也有望于2007年上半年完工。我們預計，2007-2008年山水酒店貢獻的權益利潤將分別達到1200萬元、1900萬元。

　　景區：掌控稀缺資源，進一步強化公司旅游主業。公司于2006年底成功收購烏鎮旅游這一稀缺資源，進一步強化公司旅游主業，更有利于公司的長期發展。我們預計，隨著市場進一步培育和旅游產品的逐步開發和升級，未來兩年烏鎮將保持高速增長，2007-2008年貢獻的權益利潤將分別達到1100萬元、1300萬元。

　　維持買入評級。我們估計，2007-2008年EPS將分別達到0.68元、0.80元。維持“買入”評級。另外，受奧運會等題材的影響，未來股價很有可能超出預期。

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