五糧液：安全估值邊際＋未來向好預(yù)期

　　姚宗輝 申銀萬國

　　未來業(yè)績?cè)鲩L可能超出市場普遍預(yù)期。盡管目前尚無明確時(shí)間表，但我們認(rèn)為，在當(dāng)?shù)卣�府�?span id=stock_sz000858>五糧液公司下決心解決關(guān)聯(lián)交易和管理層激勵(lì)的既定方向下，兩大不確定性的消除都將只是時(shí)間問題，五糧液未來的業(yè)績?cè)鲩L可能因此而超出市場普遍預(yù)期。

　　公司將關(guān)注經(jīng)銷商利益列為營銷工作重點(diǎn)之一，06年公司取消了“拖帶酒”，改為“以酒促酒”，并在“12·18”年度經(jīng)銷商大會(huì)上提高了對(duì)經(jīng)銷商的現(xiàn)金返點(diǎn)比例，盡管由于

　　在銷售渠道方面，公司將在穩(wěn)定商超的同時(shí)，重點(diǎn)發(fā)展餐飲和團(tuán)購市場。06年五糧液銷量近10000噸，同比增長近50%；在高檔白酒市場的快速增長和06年公司一級(jí)基酒產(chǎn)量1.2萬噸成定局的情況下，07年五糧液銷量有望繼續(xù)增長20%以上至1.2萬噸。目前已臨近白酒市場傳統(tǒng)銷售旺季，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)保持良好的銷售勢(shì)頭。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。在不考慮收購普什資產(chǎn)和兩稅并軌的情況下，我們預(yù)計(jì)公司06、07年EPS分別為0.48、0.63和0.81元，與同類公司相比具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)和安全邊際。我們認(rèn)為，五糧液未來幾年業(yè)績?cè)鲩L很可能超出市場普遍預(yù)期，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。