置信電氣：07年度十大價(jià)值+成長(zhǎng)股推薦

　　孫培 元富證券

　　公司的行業(yè)地位

　　置信電氣(600517)是目前大陸規(guī)模最大的非晶合金變壓器專業(yè)化生産企業(yè)，曾研製開發(fā)了大陸第一臺(tái)非晶合金幹式變壓器、非

　　晶合金地下式路燈變壓器和配電變壓器以及自動(dòng)化切換的非晶合金組合式變壓器。公司基本壟斷大陸非晶合金變壓器市場(chǎng)，2006年市場(chǎng)佔(zhàn)有率約爲(wèi)80%左右，是大陸非晶合金變壓器行業(yè)的龍頭。

　　公司自主研發(fā)的非晶合金變壓器等産品填補(bǔ)了大陸空白，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，擁有大陸火炬計(jì)劃重點(diǎn)新産品等稱號(hào)，進(jìn)入了第三批《全國(guó)城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造建設(shè)主要設(shè)備及生産企業(yè)推薦目錄》。

　　公司産品包括非晶合金配電變壓器、組合式變壓器、非晶合金鐵芯、母線槽，其中變壓器、母線槽的主營(yíng)較爲(wèi)突出，主要獲利也來(lái)源於此。

　　變壓器及母線槽主營(yíng)業(yè)務(wù)突出

　　公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析(1)

　　公司産品節(jié)能環(huán)保，倍受大陸政府扶持

　　在大陸“

十一五”規(guī)劃中，明確提出要“單位國(guó)內(nèi)生産總值

能源消耗比‘十五’期末降低20%左右”的要求。同時(shí)，大陸加大對(duì)城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造的投資力度使公司面臨著機(jī)遇和巨大的市場(chǎng)空間。

　　公司的非晶合金變壓器相對(duì)於傳統(tǒng)的矽鋼型變壓器，在壽命期內(nèi)持續(xù)節(jié)能，效果顯著。因此，大陸和各地電網(wǎng)公司對(duì)使用非晶合金變壓器這一環(huán)保節(jié)能産品的認(rèn)識(shí)上趨於統(tǒng)一，並正在加大對(duì)非晶合金變壓器的推廣力度。

　　作爲(wèi)傳統(tǒng)矽鋼變壓器的替代産品，大陸非晶合金變壓器的市場(chǎng)正處?kù)秵檮?dòng)階段。在“十一五”規(guī)劃期間，大陸每年平均更換和新增的配電變壓器將達(dá)50萬(wàn)臺(tái)以上，非晶變壓器每年需求量將在10萬(wàn)臺(tái)以上，市場(chǎng)潛力巨大，需求非常旺盛。

　　由於公司是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)和上海市高新技術(shù)企業(yè)，稅務(wù)部門同意公司2006年度按15%的稅率計(jì)征企業(yè)所得稅，該政策將對(duì)公司的獲利産生積極影響。據(jù)此，2005年度公司所得稅退還金額爲(wèi)539.46萬(wàn)元，目前公司已經(jīng)收到退還資金。

　　公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析(2)

　　公司具有極強(qiáng)的研發(fā)能力，保持毛利率處?kù)遁^高水準(zhǔn)

　　1998年，公司引進(jìn)美國(guó)通用電氣公司(GE)的設(shè)計(jì)原理，自主開發(fā)生産具有國(guó)際先進(jìn)水平的非晶合金配電變壓器和非晶合金組合式變壓器，成爲(wèi)大陸唯一獲得美國(guó)GE公司非晶合金變壓器技術(shù)許可，生産、銷售該類産品的公司。

　　公司生産基地設(shè)在公司下屬的上海置信非晶合金變壓器有限公司，生産建築面積一萬(wàn)餘平方米，擁有現(xiàn)代化的非晶合金變壓器

　　生産流水線等生産、實(shí)驗(yàn)設(shè)備，並擁有包括美國(guó)GE公司技術(shù)專家在內(nèi)的行業(yè)精英和高級(jí)科研人員組成的科研開發(fā)中心，以及一支高層

　　次、高素質(zhì)的員工隊(duì)伍。

　　公司目前已經(jīng)開發(fā)了非晶合金箱式變壓器、非晶合金幹式變壓器、非晶合金單相變壓器、非晶合金FF6組合式變壓器、非晶合

　　金三相諧波注入器，以及大陸首創(chuàng)的可以浸泡在水中工作的非晶合金地下式(路燈)變壓器等20多項(xiàng)新産品。

　　2006年公司毛利率略有下降

　　2005、2006年公司毛利率下滑基於兩個(gè)原因：一是公司原材料銅價(jià)爆漲，但由於公司具有很強(qiáng)的定價(jià)能力，通過(guò)提價(jià)已順利轉(zhuǎn)嫁給下游；二是公司産能已經(jīng)飽和，産量的增加主要依賴外包産品部件來(lái)實(shí)現(xiàn)，從而滿足繁忙的生産任務(wù)，緩解交貨壓力，致使製造成本增加。

　　公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析(3)

　　公司通路佈局比較完善

　　公司在江蘇南京、雲(yún)南昆明、四川成都、廣東中山、浙江寧波、遼寧大連、山東濟(jì)南、安徽合肥等十個(gè)中心城市已建立營(yíng)銷網(wǎng)路中心和售後服務(wù)中心。

　　公司所處行業(yè)分析

　　非晶合金變壓器行業(yè)産業(yè)集中度高

　　産業(yè)集中度大大高於傳統(tǒng)變壓器行業(yè)，2005年公司的市場(chǎng)佔(zhàn)有率達(dá)80%左右，幾乎壟斷了該行業(yè)。

　　非晶合金變壓器爲(wèi)傳統(tǒng)變壓器的代替品，大陸政府積極提倡採(cǎi)用非晶合金變壓器等節(jié)能型電力設(shè)備和無(wú)功補(bǔ)償?shù)燃夹g(shù)降低電網(wǎng)損耗，以達(dá)到“十一五”規(guī)劃中提出的“單位國(guó)內(nèi)生産總值能源消耗降低20%左右”目標(biāo)。

　　因此，未來(lái)下游需求極爲(wèi)旺盛，行業(yè)前景較好。

　　非晶合金變壓器技術(shù)含量較高，進(jìn)入壁壘較高，公司具有技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，自1998年引進(jìn)美國(guó)GE非晶合金變壓器技術(shù)和生產(chǎn)線後，公司經(jīng)過(guò)多年的創(chuàng)新和研發(fā)，樹立了國(guó)內(nèi)非晶合金變壓器主導(dǎo)者和推廣的形象。

　　行業(yè)景氣2007年將主要處?kù)丁?2”(成長(zhǎng))階段。

　　新産品、新專案驅(qū)動(dòng)營(yíng)收和獲利增長(zhǎng)(1)

　　2005、2006年新增專案包括：

　　2005年，公司與江蘇帕威爾公司合資成立帕威爾置信公司，出資510萬(wàn)元，占51%的股權(quán)。2006年3月，公司向江蘇帕威爾置信非晶合金變壓器有限公司追加註冊(cè)資本510萬(wàn)元以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

　　2006年8月，公司使用募集資金1000萬(wàn)元，在青浦工業(yè)園區(qū)成立全資子公司—上海置信電氣非晶有限公司，生産和銷售非晶合金變壓器。2006年10月，公司出資4400萬(wàn)元在上海青浦建設(shè)非晶合金變壓器生産基地，擴(kuò)大生産能力。

　　2007-2010年計(jì)劃的新專案包括：

　　公司與浙江省、山東省、國(guó)家電網(wǎng)公司等洽談合作，拓展市場(chǎng)總體方針由立足蘇浙滬的策略開始向輻射全國(guó)轉(zhuǎn)變。

　　新專案—江蘇帕威爾置信公司

　　2005年公司與江蘇帕威爾公司合資成立帕威爾置信非晶合金變壓

　　器公司，註冊(cè)資本1000萬(wàn)元，公司占51%的股權(quán)比例，處?kù)犊毓傻匚�。帕威爾置信的設(shè)立主要爲(wèi)了滿足江蘇省對(duì)非晶合金變壓器

　　的需求。

　　江蘇市場(chǎng)已經(jīng)成爲(wèi)公司2005年?duì)I收增長(zhǎng)最爲(wèi)迅速的市場(chǎng)，帕威爾置信非晶合金變壓器公司2006年下半年已經(jīng)投産，爲(wèi)江蘇電力市場(chǎng)提供環(huán)保節(jié)能的非晶合金變壓器。

　　2006年3月公司向帕威爾置信非晶合金變壓器公司追加註冊(cè)資本510萬(wàn)元，以擴(kuò)大規(guī)模，江蘇帕威爾公司以現(xiàn)金追加註冊(cè)資本490萬(wàn)元。增加註冊(cè)資本後，江蘇帕威爾置信非晶合金變壓器公司新的註冊(cè)資本變更爲(wèi)2000萬(wàn)元，其中置信電氣(600517)以現(xiàn)金出資1020萬(wàn)元，占公司註冊(cè)資本的51%。

　　新專案—上海青浦變壓器生産基地

　　2006年8月公司成立全資子公司——上海置信電氣非晶有限公司，註冊(cè)資本1000萬(wàn)元，主要生産銷售非晶合金變壓器。2006年10月公司上海置信電氣非晶有限公司進(jìn)行增資，在青浦工業(yè)園區(qū)內(nèi)建造非晶合金變壓器生産基地，公司註冊(cè)資本擬從1000萬(wàn)元增加至20000萬(wàn)元，其中本期增資至6000萬(wàn)元。

　　公司共對(duì)上海置信電氣非晶有限公司出資5400萬(wàn)元，本次增資4400萬(wàn)元，其中使用募集資金3757.93萬(wàn)元，使用自有資金642.07萬(wàn)元，持有90%的股權(quán)。增資完成後，上海置信電氣非晶有限公司擬購(gòu)置青浦工業(yè)園區(qū)內(nèi)工業(yè)用地100，250平方米，費(fèi)用合計(jì)爲(wèi)人民幣3562.5萬(wàn)元。

　　2007年?duì)I收和獲利將繼續(xù)高速成長(zhǎng)(1)

　　旺盛的需求與外界市場(chǎng)的有效開拓

　　大陸發(fā)改委2005年11月28日發(fā)佈了《中華人民共和國(guó)電力行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)-配電變壓器能效技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)導(dǎo)則》，並從2006年6月1日正式實(shí)行。該導(dǎo)則讓變壓器用戶全面、正確地認(rèn)識(shí)高效節(jié)能變壓器的經(jīng)濟(jì)性，選擇最經(jīng)濟(jì)、合理的配電變壓器，並推動(dòng)高效節(jié)能變壓器的使用，對(duì)公司非晶合金變壓器市場(chǎng)銷售提供了推動(dòng)力。隨著大陸政府對(duì)節(jié)能環(huán)保進(jìn)一步的宣傳和推廣以及環(huán)保意識(shí)的逐漸加強(qiáng)，非晶合金變壓器市場(chǎng)將出現(xiàn)爆發(fā)式的成長(zhǎng)，公司的營(yíng)收將迅速增長(zhǎng)。

　　公司與江蘇帕威爾的合作，有效突破配電網(wǎng)建設(shè)中的區(qū)域壟斷，開拓外地市場(chǎng)的成效顯現(xiàn)，營(yíng)收呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。目前，江蘇地區(qū)訂單均由公司本部生産，與江蘇帕威爾合資的控股子公司帕威爾置信將在2006年下半年投産之後，江蘇地區(qū)訂單將在本地生産，該子公司當(dāng)年即可實(shí)現(xiàn)收入。

　　2007年?duì)I收和獲利將繼續(xù)高速成長(zhǎng)(2)

　　原材料高位回落使公司獲利提升

　　銅占公司産品總成本1/3左右，對(duì)公司獲利能力影響較大。近幾年大陸銅價(jià)格一路上漲，使公司獲利面臨一定壓力。進(jìn)入2006年3Q以來(lái)，銅價(jià)有一定程度的回落，到2006年11月份，價(jià)格已經(jīng)跌至65000元/噸左右。雖然銅的物理特性，如良好的延展性、導(dǎo)電性和耐腐蝕等決定銅長(zhǎng)期價(jià)格下調(diào)的空間較小，但短期對(duì)公司提升利潤(rùn)空間有正面效應(yīng)。

　　此外，非晶合金也占成本的30%左右，但是從非晶合金的供應(yīng)來(lái)看，基本上全部由世界上惟一一家大規(guī)模生産非晶合金帶材的企業(yè)——美國(guó)聯(lián)信公司供應(yīng)。雖然日立金屬株式會(huì)社在2003年購(gòu)買了美國(guó)聯(lián)信公司50%的股權(quán)，成爲(wèi)世界上最大的非晶合金材料製造商的大股東，但是日立金屬目前致力於非晶合金變壓器在大陸的推廣，以帶動(dòng)其非晶合金帶材的銷售。因此在價(jià)格上將採(cǎi)取比較合理的策略，提價(jià)的可能性較小，非晶合金的價(jià)格將會(huì)處?kù)镀椒�(wěn)的水平。

　　2007年?duì)I收和獲利將繼續(xù)高速成長(zhǎng)(3)

　　參股外資使公司投資收益大幅增加

　　日港置信原爲(wèi)上海置信與美國(guó)聯(lián)信的合資公司，其後聯(lián)信轉(zhuǎn)讓給Honeywell，Honeywell又轉(zhuǎn)讓給日立金屬，更名爲(wèi)上海美特格拉斯置信非晶體金屬有限公司。2005年日立金屬將上海美特格拉斯非晶體金屬公司60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港彙盈投資，其後更名爲(wèi)上海日港置信非晶體金屬有限公司。

　　公司2004年收購(gòu)了上海日港置信非晶體金屬有限公司40%的股權(quán)，香港彙盈投資發(fā)展有限公司占60%股權(quán)，掌握非晶合金變壓器的重要零部件—非晶合金鐵芯的加工技術(shù)，通過(guò)收購(gòu)增強(qiáng)了公司對(duì)産業(yè)的整合能力。2006年三季度該子公司非晶合金鐵芯産量增加，利潤(rùn)同比大幅增加使得公司同期投資收益高達(dá)6 9 6 . 8 4萬(wàn)元。

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