成霖股份：產品漲價將使業績轉好

　　周德昕 廣發證券

　　我們曾在06年6月份對公司作過調研，當時下的一個結論是：公司仍面臨原料成本高、人民幣升值的巨大壓力，但公司所采取的措施將有助于度過歷史以來的難關。本次跟蹤調研主要是為了確認公司的措施是否有效，另外給國外名牌衛浴產品做配件的海鷗衛浴的估值較高也是重要因素。本次調研的結論如下：06年很可能是公司的經營低點，隨著原料成本的下降、公司在歐洲市場的快速增長、國內市場的成功開拓、07年產品售價的大幅上漲，預計07年公司經營將有所好轉，隨著08年募集資金項目的全面投產，08年公司盈利持續回升。

　　2006年度過了最困難的經營時期06年公司面臨了銅鋅成本大幅上漲、產品上調價格困難、人民幣升值的經營壓力。公司主要客戶均為國外客戶，公司的業務有70%來自于大客戶，所簽的均為年度協議，談判時間為05年年末，談判價格按“成本加成”的方式談定，而當時參考的是05年的銅鋅價格。由于公司產品基本外銷，因此人民幣的升值對公司的利潤至少構成了10%左右的影響。公司沒能準確判斷并及時對金屬原料采取期貨套保，散失了鎖定成本的機會，公司實施季度采購方式，導致成本壓力巨大。2007年上述壓力將有所緩解，銅產品價格將繼續下跌，將實現產品漲價，人民幣升值趨勢難變，但經過1年努力，公司通過系列對沖手段部分抵消了升值帶來的壓力，這在2007年將運用地更加成熟。預計06年公司的凈利潤為4000萬元。布局國內營銷網絡，效果逐步顯現06年公司已經開始國內市場的開拓，目前營銷重點主要放在賓館、高檔洗浴中心等，因此在2006年公司將區域市場定在東北地區，在東北的營銷網絡布局基本完成，預計將在2007年將進入收獲期，同時加大加大其他地區的營銷布局。由于住宅樓的洗浴產品市場主要集中在東部沿海地區，我們判斷，公司將可能會在07年開始著手珠三角地區的市場開拓，長期來看，成霖在國內市場的經營成效將會現象。

　　07年銷售給大客戶的產品將漲價80%由于國內衛浴的其他產商主要采取跟隨市場定價策略，因此成霖產品目前的價格低于同類產品的市場價格，漲價也相對容易。針對大客戶的產品價格，明年預計可以上漲80%，小客戶的價格將上漲10-20%(因為在06年已經有所上漲)。假定成本基本與06年持平，人民幣升值5%，我們保守初步測算成霖在2007年可以獲得凈利潤5600萬元，每股收益0.26元。

　　08年產能投放促公司利潤持續回升2008年將是公司產能集中投放期，因此產能的增長將會促使公司利潤的持續回升。如果假定2007年的產品售價、成本與2008年相當，則預計2008年的每股盈利在0.34元。

　　投資建議:提高評級至“買入”我們判斷公司的投資價值將會逐步顯現，按07年的盈利水平測算，按25X的PE計算，公司的合理價格在6.5元，另外我們看中公司在2008年持續成長性，我們提高評級至“買入”。

　　附：衛浴產品知識衛浴產品可以分為衛浴設備和衛浴配件兩類，衛浴設備主要包括浴缸、淋浴房、馬桶、水槽及其他設備(如坐式沖洗器、自動洗手機等)；衛浴配件一般用于衛浴設備間的連接和控制水或廢物的流動，主要包括水龍頭、花灑及其配件、浴缸和水槽配件以及

衛生間掛具，如衛生紙架、毛巾架、掛衣架等。目前，國內的衛浴配件消費水平較低，相比國外知名廠商，國內企業在產品創新能力、品牌知名程度、技術裝備水平等方面仍處于劣勢，生產的產品也主要滿足于中低檔消費市場，而高檔產品市場則幾乎被國外知名品牌所壟斷。

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