國電電力：業績穩定轉債的攤薄效應降低

　　申銀萬國

　　楊明

　　06年，公司總裝機容量將達到1206萬千瓦，對應的權益裝機容量為682萬千瓦，其中坑口電廠占總裝機容量的比重為41%，水電比例為15%。全年合并報表發電量504億千瓦時，上網電量474億千瓦時，同比分別增長7%和8%。

　　從發電量增長速度來看，06年比05年有顯著下降，但仍高于同期權益裝機容量的增長速度。06年內，公司新投產項目較少，僅有全資控股的邯鄲熱電擴建項目20萬千瓦的裝機。受到來水的影響，06年水電發電量同比有所下降。電量增長主要來自05年中期投產的大同發電兩臺60萬千瓦機組。

　　07年，在建項目中，莊河發電、太陽宮項目、大同三期以及宣威七期將相繼投產，總裝機容量和權益裝機容量將分別達到1486萬千瓦和803萬千瓦，同比分別增長23%和18%。從06年的平均利用小時數來看，公司下屬部分電廠下降了100-200小時，07年全國平均水平仍將下降200小時左右。同時考慮到07年新增裝機的時間差異，預計07年發電量增速仍將保持在7%左右，但08年將上升到16%。

　　受到電價調整的影響，06年收入增幅將達到22%左右，遠超過發電量增速，但全年煤炭成本同比上升5%左右，發電業務毛利率比05年略有下降，預計為24%。當前為07年度煤炭合同簽定的敏感時段，預計計劃內

　　06年內，約有11億元面值的轉債轉股，新增股本1.66億股，對當期EPS的攤薄程度為7.3%左右。07年，尚留有7.33億面值轉債待轉股，對業績攤薄作用約為4.6%。轉債的攤薄風險已逐步降低，但06年現金分紅后對轉股價仍有下調的壓力。

　　按照更新后的盈利預測，06、07、08年完全攤薄后的EPS分別為0.45、0.50、0.57元，當前股價下P/E分別為16、14、12倍，屬于合理區間。考慮到未來集團整體上市的可能性較大，07年內二股東股權歸屬問題有望解決，中長期內投資價值依然較高，維持“增持”建議。