龍元建設：跨區域開拓能力是其成長保證

　　光大證券

　　李君

　　龍元的優勢在于品牌和管理：龍元在浙江、上海兩地擁有較高的品牌知名度，公司通過嚴格的項目管理保證工程質量，贏得口碑。

　　龍元未來的增長依賴于品牌和管理的跨區域復制：建筑業存在區域壁壘，龍元的擴張路徑是，依靠項目管理和成本控制優勢，由高競爭、低毛利地區進入高毛利地區。目前公司正在開拓的市場包括天津、廣州、海南等地。

　　公司的業務模式適應行業發展現狀：是否“掛靠”是業內爭論較多的問題，其本質是將“獲取訂單能力”和項目管理權力多大程度在公司和項目部之間分配。龍元的業務模式比較折衷，既給項目部較大自主度，又在項目管理層面給予嚴格約束，重視工程質量，總體而言，兼顧品牌積累與業務擴張。

　　注重內涵式增長：通過采取“開源節流”措施，公司的毛利率水平由04年的8.39%提升至06年前三季度的10.01%，凈利率由1.88%增至2.81%，提高接近1個百分點。

　　盈利預測和投資評級：預計06、07兩年承接訂單額分別為95、115億，公司06至08年的凈利潤分別為16200萬、20430萬和26280萬，對應EPS分別為0.42元、0.53元、0.68元。我們認為公司在行業進入長期景氣的背景下，可以給予更高估值，一年目標價10.2元(對應15倍08年PE)，評級“最優-1”。