隆平高科：雜交水稻種子龍頭企業(yè)

　　光大證券

　　蔣小東

　　隆平高科是國內(nèi)最大的雜交水稻種子企業(yè)：目前整個雜交水稻年需種量3億公斤，市場規(guī)模約30億元。隆平高科是國內(nèi)雜交水稻種子行業(yè)龍頭企業(yè)，上市以來雜交水稻銷售量持續(xù)增長，2005年在行業(yè)市場占有率達17%。公司在雜交水稻種子研制、制種、銷售體系上，始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司和湖南農(nóng)科院協(xié)議具有優(yōu)先獲取湖南農(nóng)科院優(yōu)秀成果的資格，同時，公司自建科研體系以進一步開發(fā)研制雜交水稻和蔬菜瓜果等種子。

　　新大新入主有望改變公司經(jīng)營效率和發(fā)展方向：2004年，新大新取代湖南農(nóng)科院控股隆平高科。新大新的入主，有望使公司在內(nèi)部效率和費用開支的上有很大改進；同時，在原有雜交水稻種子穩(wěn)步增長的同時，以蔬菜瓜果種子和

房地產(chǎn)為輔的多元化戰(zhàn)略也在穩(wěn)步推進。我們認為，蔬菜瓜果種子是典型品種多樣、行業(yè)空間狹小的細分子行業(yè)，而

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有可能成為公司利潤調(diào)節(jié)的蓄水池。我們預(yù)計，公司承諾的06-08年凈利潤年均增長30%的目標很可能通過輔業(yè)(主要是房地產(chǎn))來協(xié)助完成，而新大新較高的持股成本給二級市場投資者提供了較高的安全邊際。

　　盈利預(yù)測和評級：我們認為，在雜交水稻種子持續(xù)增長、費用改善、多元化穩(wěn)步推進等背景下，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。我們預(yù)計，隆平高科06-08年的eps分別為0.22元、0.29元和0.39元，對應(yīng)市盈率分別是37倍、27倍和20倍，雖然業(yè)績持續(xù)增長，但由于短期估值較高，以及國內(nèi)雜交水稻種子發(fā)展的市場空間限制，我們給予中性-1的投資評級。

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